繼專項債可做部分項目資本金后，穩(wěn)投資再次釋放積極信號。國務院常務會議決定，降低部分基礎設施項目最低資本金比例。其中，將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。

隨著專項債發(fā)行結束，基建投資對第四季度的拉動作用減弱。對補短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會民生等基礎設施項目來說，適當降低資本金最低比例，無疑會刺激企業(yè)增加投資。

“在經濟增長整體趨緩的背景下，降低部分項目的資本金，對經濟增長會有一定的拉動效果。短期看，基建投資會比較樂觀。”中國投資咨詢有限責任公司戰(zhàn)略與投資部總經理楊光在接受《中國經營報》記者采訪時如此判斷。

從政策基調看，選擇在這個節(jié)點下調資本金比例，對明年穩(wěn)投資也會有比較好的影響。按照以前下調資本金比例的拉動效果，初步測算，此次可以撬動的社會資本達千億元規(guī)模。

資本金有保有控

從國務院常務會議的具體內容看，國務院提振基建投資的意圖和決心比較明顯，特別是在收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例，下調幅度不超過5個百分點的規(guī)定，對于資本金制度改革具有積極影響。

根據目前資本金要求，鐵路、公路資本金比例要求不低于20%，機場、航道等為25%，而按行業(yè)經驗，大多數項目可能均達到25%~30%。

“本輪政府隱性債務清理在一定程度上限制了地方政府支付能力，項目資本金籌措難導致部分基建項目落地放緩，這是近期基建投資增速遲遲未達預期的主要原因。”楊光告訴記者。

Wind數據顯示，今年1~9月基建投資增速為4.5%，相比1~8月回升了0.3個百分點，但增速仍處于低位。在當前經濟下行壓力加大的背景下，基建投資仍是穩(wěn)增長的重要抓手。

11月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了今年前10個月投資情況。1~10月，基礎設施投資同比增長4.2%，增速比前三季度回落0.3個百分點，比上半年和去年全年分別加快0.1個和0.4個百分點。

分行業(yè)看，基礎設施投資中，鐵路運輸業(yè)投資增長5.9%，道路運輸業(yè)投資增長8.1%，信息傳輸業(yè)投資增長12.2%，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資增長37.4%。

多位從事基建投資的市場人士判斷，鐵路和公路投資增速比較高，一方面是這些行業(yè)自身可以產生收益，有充足的現(xiàn)金流，能夠保障項目順利運轉。另外一個方面，今年以來，專項債也重點向這些行業(yè)傾斜，使得投資出現(xiàn)明顯的支撐和拉動效果。

記者了解到，相比去年，今年國務院增加了專項債的發(fā)行規(guī)模，全年共發(fā)行了2.15萬億元的專項債，重點支撐民生項目和基礎設施建設。不過，從總量看，對于20萬億元的基建投資市場來說，專項債所能發(fā)揮的作用仍然有限。

此前，國務院發(fā)布《關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，提出專項地方債可以補充項目資本金，引發(fā)市場關注。按照資本金制度，只有一般地方債的資金可以用來補充項目資本金，而專項地方債的資金是不能用作項目資本金。

在專項債允許作項目資本金舉措發(fā)布4個月后，中金宏觀預測，其對基建的拉動總資金在2600億~4160億元。靜態(tài)看，按照2018年基建總投資規(guī)模17.6萬億元測算，可以額外拉動基建1.5%~2.4%的增長。

但需要注意的是，并非所有項目的資本金都會下調。

國務院在會議中明確指出完善固定資產投資項目資本金制度要做到有保有控、區(qū)別對待，促進有效投資和防范風險相結合。

楊光認為，資本金比例下調5%后，實際操作中，銀行等金融機構還是會按照市場化原則，對于資質較好的項目，會按照資本金比例的最低要求來執(zhí)行，對于風險較大的項目，資本金比例要求會適當提高。

“這意味著，資本金比例下調并非一刀切，而是從結構上調低那些需要發(fā)展的項目資本金比例，對需要控制的、產能過剩的項目依然保持原有比例。”

重啟金融市場

國家發(fā)改委的數據顯示，第三季度共審批核準固定資產投資項目35個，總投資3172億元;上半年審批核準項目總投資4715億元。

前三季度審核固定資產投資項目總投資金額同比增約13%。從行業(yè)來看，9月共審批核準固定資產投資項目14個，其中審批10個，核準4個，主要集中在交通行業(yè)。

下調資本金出資比例對企業(yè)來說是利好，但是按照基建投資效果需要在未來3~4個月才會顯現(xiàn)的規(guī)律，對企業(yè)而言，特別是民營企業(yè)，營造一個良好的營商環(huán)境或許更有利。

北京大岳咨詢有限公司董事長金永祥認為，相比資本金下調帶來的影響，金融市場的放開或許更有吸引力。“會議指出，允許發(fā)行金融工具籌集不超過50%的資本金，這種方式有力解決了企業(yè)融資難問題。”

舉例看來，以某中部省份一條省道建設為例，按照其所在行業(yè)的資本金出資比例要求，其應該先出資項目20%做資本金，在通道業(yè)務紛紛被叫停的背景下，企業(yè)自己籌集資金的難度較大。

按照新規(guī)定，上述省份的項目符合資本金下調5%的條件，因此執(zhí)行新規(guī)后，其資本金變成15%，通過發(fā)行金融產品又可以籌集一半的資本金，因此，最后企業(yè)只需要拿出7.5%的自有資金就可以完成項目競標。

金永祥認為，這種金融工具的安排將提高社會資本的投資能力，對于穩(wěn)投資和穩(wěn)增長意義重大，特別有利于促進資金實力較弱的民營企業(yè)發(fā)展。

事實上，隨著監(jiān)管政策趨嚴，金融機構服務實體經濟的要求也越來越細化。特別是資管新規(guī)發(fā)布后，對證券公司資管業(yè)務的影響也較大，從企業(yè)角度看，其能獲得融資的渠道也在收緊。

數據顯示，當前券商資產管理規(guī)模中超過70%以上為通道和資金池業(yè)務。資管新規(guī)的落地，加速了券商業(yè)務的去通道進程。根據基金業(yè)協(xié)會數據，2017年底，定向資管計劃產品規(guī)模為14.39 萬億元，相比2017 年一季度末16.06 萬億元下滑1.67 萬億元。

這些數據表明，券商通道業(yè)務成為資管新規(guī)落地后縮水最大部分。“對于中小企業(yè)來說，在銀行信貸渠道不通的情況下，通過券商的通道獲得信貸是最直接的方式。”一位股份制銀行信貸部人士如此評價。

金永祥認為，這次會議允許企業(yè)通過金融工具籌集資本金的方法，實際上拓寬了民間資金投資渠道，有利于提高民間資金的使用效率，相當于為企業(yè)融資開了一個口子。

在他看來，未來金融機構的工作可能會根據該政策做相應的調整。“當然，具體的資產管理辦法還需要配套措施，因此具體能發(fā)揮多大作用，有待對政策做進一步研究，但是這個信號對明年的基建投資是向好的。”( 杜麗娟 )

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