在通脹高企的背景下，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期逐漸升溫是美債自2021年9月以來快速上行的主要因素。今年年內(nèi)，預(yù)計美債利率或?qū)㈦S美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫進一步上行，美聯(lián)儲緊縮對我國貨幣政策影響有限，美聯(lián)儲寬鬆貨幣政策或?qū)⑼苿又袀手袠邢滦校忻览罨驅(qū)⒖s窄至接近零的水準，甚至可能出現(xiàn)倒掛。在中美利差縮窄的背景下，經(jīng)常帳戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩(wěn)定。

美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫是美債利率快速上行的主要推動因素。通脹持續(xù)高企導致美聯(lián)儲緊縮預(yù)期自2021年9月以來逐步升溫，近期美聯(lián)儲在與市場溝通過程中進一步釋放鷹派信號，預(yù)計美聯(lián)儲后續(xù)會議加息50bps可能性大幅提升。在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫背景下，近期市場已提早price in年內(nèi)多次加息預(yù)期。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲的預(yù)期管理，若美聯(lián)儲如預(yù)期緊縮，美債利率上行或?qū)⑹芟蓿缆?lián)儲若進一步釋放鷹派信號或超預(yù)期緊縮，或?qū)⑦M一步推升美債利率。

中美利差或?qū)⒖s窄至接近零水準。中美經(jīng)濟週期自2018年以來開始分化，疫情沖擊進一步擴大了二者的錯位幅度，預(yù)計我國經(jīng)濟增長趨于穩(wěn)健，美國經(jīng)濟今年由擴張轉(zhuǎn)為收縮，中美經(jīng)濟週期繼續(xù)分化。中美通脹週期也呈現(xiàn)分化狀態(tài)，目前中國通脹水準較低，美國通脹水準持續(xù)攀升，預(yù)計今年中美通脹分化或?qū)⑾壤^續(xù)加劇，下半年分化程度或?qū)p弱。經(jīng)濟週期與通脹週期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預(yù)計中美利差縮窄趨勢將持續(xù)，今年中美利差或?qū)⒖s窄至接近于零的水準，甚至可能會出現(xiàn)倒掛。

中美利差縮窄的背景下，預(yù)計人民幣匯率仍將保持穩(wěn)定。回顧歷史，在人民幣匯率強勢階段，即使中美利差縮窄，人民幣匯率仍穩(wěn)定，甚至進一步走強。2008年以來，貿(mào)易順差是支撐人民幣匯率的主要因素，低通脹水準以及國內(nèi)經(jīng)濟增長強勢也是人民幣匯率階段升值的原因之一。經(jīng)常帳戶作為支撐人民幣匯率的主要因素，預(yù)計今年將支持人民幣匯率穩(wěn)定在一定中樞水準，同時國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長以及外資凈流入趨勢持續(xù)也將進一步支持人民幣匯率穩(wěn)定，因此中美利差縮窄預(yù)計對人民幣匯率影響有限。

美聯(lián)儲加息推動美債利率上行對大類資產(chǎn)的影響如何？美聯(lián)儲加息推動美債利率上行將對全球風險資產(chǎn)形成壓力，在此情形下美國股市收益通常大幅縮水，尤其是科技股，同時對中國股市的溢出效應(yīng)更為顯著。避險資產(chǎn)黃金對于加息推動美債利率上行的反應(yīng)并不相同，主要反映出實際利率上行的抑制作用與通脹水準上升的推動作用之間的抗衡。但中國債券利率走勢主要由國內(nèi)經(jīng)濟與貨幣政策主導，加息推動美債上行對中債利率的上行壓力有限。

結(jié)論：此輪美債利率快速上行主要由于通脹高企推動美聯(lián)儲緊縮預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計美聯(lián)儲將較快進行緊縮，若通脹仍超預(yù)期，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進一步升溫或繼續(xù)推動美債收益率上行。對于中債利率而言，雖然美聯(lián)儲緊縮或?qū)ξ覈泿耪咭暣捌谟兴萍s，但在我國貨幣政策以我為主并預(yù)計保持寬鬆、下半年經(jīng)濟下行壓力或?qū)⒃龃蟮谋尘跋拢A(yù)計今年中債利率中樞或?qū)⑾滦校忻览顚⑦M一步縮窄，今年年內(nèi)有可能達到接近零的水準，甚至可能出現(xiàn)倒掛。預(yù)計經(jīng)常帳戶將繼續(xù)支持人民幣匯率保持在一定中樞水準，同時全年較為穩(wěn)健的經(jīng)濟增長、寬鬆的貨幣政策以及外資凈流入趨勢也將在今年支撐匯率穩(wěn)定。美債利率上行對于中國股市溢出效應(yīng)顯著，尤其是科技股，因而美聯(lián)儲加息或?qū)τ趪鴥?nèi)股市帶來一定壓力。黃金價格預(yù)計短期內(nèi)繼續(xù)上行，下半年上行幅度或?qū)⑹芤欢ㄒ种啤?/p>

風險因素：美聯(lián)儲緊縮不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策成效可能不及預(yù)期；俄烏局勢持續(xù)惡化；貨幣政策節(jié)奏可能與預(yù)期不符。

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