3月29日，為搶占市場先機(jī)，隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）再次官宣大手筆投資，擬45億元投建16億平方米的鋰電池隔離膜生產(chǎn)項目。

受此消息提振，3月30日，恩捷股份大幅上漲6.14%。回顧其過去的表現(xiàn)，該股自2021年2月26日觸及年內(nèi)低點(diǎn)100.37元/股后，一路上漲至9月14日年內(nèi)高點(diǎn)319元/股，期間漲幅217.8%。截至當(dāng)前，股價回調(diào)至222.36元/股，最新總市值為1984億元。

01迎接“市場爆發(fā)期”，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)

公告顯示，恩捷股份擬在云南省玉溪市紅塔區(qū)設(shè)立具有獨(dú)立法人資格的公司作為項目實(shí)施主體，投資建設(shè)產(chǎn)能為16億平方米的鋰電池隔離膜生產(chǎn)項目，項目總投資額約45億元。

按照計劃，項目將分兩期建設(shè)。一期計劃投資約24億元，將建設(shè)8億平方米隔膜生產(chǎn)項目，于2024年12月底前項目一期竣工并投產(chǎn)。二期計劃新增投資約21億元，建設(shè)8億平方米隔膜生產(chǎn)項目，計劃在2-3年完成投資。

恩捷股份表示，本次投資有利于完善公司鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步提升公司鋰電池隔離膜的產(chǎn)能，以便更好地滿足下游客戶對公司鋰電池隔離膜產(chǎn)品的需求，提升客戶黏性，強(qiáng)化公司的競爭優(yōu)勢。如項目能順利實(shí)施，對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展將會產(chǎn)生積極影響。

事實(shí)上，在終端新能源汽車行業(yè)與儲能產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，各大鋰電廠商加速擴(kuò)張，電池隔膜需求急增，供應(yīng)缺口不斷拉大的大背景下，2021年以來，恩捷股份已進(jìn)行多番擴(kuò)產(chǎn)。

在2021年擴(kuò)產(chǎn)項目中，最豪橫的當(dāng)屬一筆128億元的定增。2021年11月12日，恩捷股份宣布不超過128億元投建共計32億平方米鋰電隔膜、2.8億平方米鋁塑膜和2億平方米涂覆膜產(chǎn)能，大幅提升公司鋰電隔膜產(chǎn)能并拓寬鋰電用膜類產(chǎn)品線。

不久前的11月10日，恩捷股份宣布與寧德時代約定80億元成立合資公司，新公司將與江西恩博合資投建干法隔離膜項目，規(guī)劃產(chǎn)能為20億平/年。而寧德時代對隔膜產(chǎn)品享有優(yōu)先采購權(quán)，同時寧德時代還“預(yù)定”了未來五年的供貨權(quán)，雙龍頭合作深度綁定。

除寧德時代外，恩捷股份還相中了億緯鋰能。2021年8月2日，恩捷股份宣布與億緯鋰能共同投建16億平方米的濕法鋰離子電池隔離膜和涂布膜項目，并優(yōu)先向億緯鋰能供應(yīng)。

海外方面，恩捷股份也正快馬加鞭的布局。2021年12月份，恩捷股份宣布對原來的匈牙利濕法鋰電隔膜項目追加1.57億歐元，增加3條涂布生產(chǎn)線及分切設(shè)備等相關(guān)配套設(shè)施。

追加后，匈牙利項目將擬規(guī)劃建設(shè)4條全自動進(jìn)口制膜生產(chǎn)線和30余條涂布生產(chǎn)線，進(jìn)一步加速公司在歐洲市場的開拓。

截至2021年底，恩捷股份現(xiàn)有在線涂布產(chǎn)線11條，產(chǎn)能達(dá)到50億平以上；預(yù)計2022年有望新增25條線，達(dá)34條產(chǎn)線，對應(yīng)2022年底有望達(dá)75億平；預(yù)計2023年達(dá)到56條線，2023年底產(chǎn)能有望超100億平。

02深度捆綁大客戶，在手訂單充裕

通常，企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)時最擔(dān)憂的是新增產(chǎn)能如何消化？這個問題對恩捷股份而言似乎問題不大。

據(jù)悉，隔膜生產(chǎn)方法分為干、濕兩類，目前濕法隔膜占比在70%以上。而恩捷股份是濕法隔膜行業(yè)的絕對龍頭，出貨量連續(xù)三年全國第一，2020年國內(nèi)市占率為44.9%。

近兩年，公司大舉擴(kuò)產(chǎn)的背后是鋰電隔膜市場供不應(yīng)求。

根據(jù)安信證券測算，2025年全球鋰電池需求預(yù)計2493.6GWh，對應(yīng)電池隔膜需求374億平米，5年CAGR 51.7%。有機(jī)構(gòu)預(yù)計，由于全球的隔膜設(shè)備產(chǎn)能有限、存在產(chǎn)能瓶頸，未來兩年，隔膜供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。

恩捷股份曾在公告中稱，根據(jù)主要鋰電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃，到2025年之前，公司主要客戶預(yù)計鋰電池的整體產(chǎn)能將超過920GWh。假設(shè)按照1GWh鋰電池對應(yīng)隔膜需求1500萬平方米估算，公司現(xiàn)有客戶在2025年之前將有每年超過138億平方米鋰電隔膜需求。公司現(xiàn)有產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足下游需求。

從客戶端來看，恩捷股份已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，如寧德時代、比亞迪國軒高科、孚能科技、天津力神，包括海外三大鋰電池生產(chǎn)巨頭，松下、三星、LG等。

與此同時，恩捷股份還同多家海內(nèi)外主流大客戶簽訂供需協(xié)議。例如，公司與寧德時代簽訂2022年51.78億元保供大單；與中航簽訂2022年25億元保供協(xié)議。

在海外市場，恩捷股份與海外某大型車企簽訂2022-2024年16.5億平合同；與UltiumCells簽訂2021年6月-2024年2.58億美元合同；與LG簽訂2019-2024年6.17億美元合同。

東吳證券研報指出，恩捷股份2022年在手訂單預(yù)計超40億平，且長期合同居多，公司龍頭地位進(jìn)一步體現(xiàn)。

整體而言，公司與寧德時代、特斯拉等全球領(lǐng)軍企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作，需求端確定性高。恩捷股份在手訂單充裕，這些訂單在一定程度上能保障公司新建產(chǎn)能釋放以及規(guī)模化生產(chǎn)的效率提升。

03業(yè)績增長可期？

受益行業(yè)的高景氣，以及公司產(chǎn)能的逐步釋放，2021年恩捷股份交出了一份靚麗的“成績單”。

財報顯示，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收79.8億元，同比增長86.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤27.18億元，同比增長143.6%。

另據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)測算，2021年全年恩捷股份隔膜銷量超過30億平米，同比增長超130%，全年單平米凈利約0.84元，其中2021年第四季度出貨預(yù)計在10億平米以上，單平米凈利達(dá)到0.9元以上。

回顧公司歷年業(yè)績表現(xiàn)，其盈利能力持續(xù)上升。2017年至2020年，恩捷股份營業(yè)收入不斷突破20億元、30億元、40億元關(guān)口；同時凈利潤逐年遞增，從2017年的3.68億元提升至2020年的11.16億元。

展望后市，不少券商機(jī)構(gòu)對恩捷股份持樂觀態(tài)度。

東吳證券認(rèn)為，恩捷股份加速產(chǎn)能布局，2021年第四季度排產(chǎn)持續(xù)向上，公司滿產(chǎn)滿銷，且由于隔膜行業(yè)非高能耗產(chǎn)業(yè)，限電對公司產(chǎn)能影響較小。2022年市場仍供不應(yīng)求，行業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位，公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度領(lǐng)先，預(yù)計2022年全年出貨預(yù)計達(dá)50億平方米左右，同比增長超過75%，業(yè)績高增確定性強(qiáng)。

據(jù)浙商證券測算，隨著公司產(chǎn)能、銷量逐步提升，恩捷股份的全球市占率有望從2020年的27%，持續(xù)上升至2023年的35%以上，2025年突破50%。

作者|瓶子

編輯|lele

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