美國2年-10年收益率曲線接近倒掛，中金公司預(yù)測10年利率將趨勢上升至2.6%到2.7%區(qū)間，若四季度經(jīng)濟(jì)顯露疲軟則利率可能有下行風(fēng)險。宏觀層面，通脹是美聯(lián)儲目前面臨的最大問題，貨幣加速緊縮可能加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，增加衰退風(fēng)險。然而現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)到哪一步了呢？中金公司這篇文章我們針對最近收到的投資者關(guān)于美國的經(jīng)濟(jì)問題，對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、利率倒掛前后的股市、地區(qū)及行業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行了一個簡單梳理。

美國私有部門的投資以及消費(fèi)意愿目前如何？

就企業(yè)投資而言，企業(yè)投資取決于兩個關(guān)鍵（一）企業(yè)是否有投資能力，（二）企業(yè)是否有投資意愿。就投資能力而言，美國企業(yè)目前盈利能力仍然可觀，每股盈利增速仍然處于高位。

就投資意愿而言，最近美國CEO信心指數(shù)下降值得關(guān)注。由于通脹因素、勞工短缺和供應(yīng)鏈問題的影響，美國CEO信心指數(shù)從去年Q3開始接連下滑，并且最新資料更新在2月初期，尚未反映俄烏沖突可能帶來的影響與變化。這個指標(biāo)通常領(lǐng)先美國投資支出增速大概2個季度。接下來的走勢取決于俄烏局勢是否能有所緩解（已初見端倪）以及通脹能否得到有效的控制（尚未明朗）。但總體而言，CEO信心指數(shù)仍然處于正的區(qū)間，這代表美國的投資支出能持續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長的機(jī)率仍然較大。

另外，美國的NFIB調(diào)查顯示，美國在未來3-6月有投資計畫的公司占比仍然處于2008年以后的較高位置。我們在報告《資本開支：全球復(fù)蘇的第三步》提到，現(xiàn)在絕大多數(shù)國家的資本開支仍未達(dá)到疫情前的水準(zhǔn)，隨著疫情消退，供給瓶頸的緩解和資本開支共振都能對美國經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。

就居民部門而言，目前美國的零售增速仍然維持在一個較高水準(zhǔn)。通常情況下，一個緊張的勞工市場意味著勞動力的議價能力有所提升，對消費(fèi)能力和意愿都應(yīng)該有所幫助，但是較高的通脹水準(zhǔn)對勞動力的實(shí)際工資有所沖擊。

這就導(dǎo)致我們看到的兩大測量美國消費(fèi)信心的指數(shù)從2021年中期開始有了顯著背離。美國諮商會(Conference Board)消費(fèi)信心指數(shù)仍然在高位，而密西根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)則降到了衰退期間的同等水準(zhǔn)。前者更多反映勞工市場情況，而后者則對通脹更為敏感。上一次兩個指標(biāo)出現(xiàn)如此大的背離發(fā)生在1970年代末期，同樣是通脹高企的時候。接下來是密西根指數(shù)企穩(wěn)回升，還是美國諮商會消費(fèi)信心指數(shù)跟著下降，取決于美聯(lián)儲是否能在保證勞動力市場穩(wěn)定的同時控制通脹。

然而，有些因素不在美聯(lián)儲的控制范圍，如俄烏局勢和供給瓶頸。但如果按照去年美國國會預(yù)算辦公室(CBO)對美國潛在GDP的測算和我們對美國2022年3.5%實(shí)際GDP增速的預(yù)期來看，美國到2022年底僅能填平其產(chǎn)出缺口。當(dāng)然現(xiàn)在面臨的問題是潛在GDP 有可能被高估了，尤其是在勞動力參與度以及供應(yīng)鏈的恢復(fù)顯著低于預(yù)期的情形下。

如果暫時不擔(dān)心衰退，利率倒掛本身是不是個問題？

就權(quán)益市場而言，利率倒掛本身不構(gòu)成太大威脅。歷史上，標(biāo)普在利率倒掛期間仍然能有所表現(xiàn)，平均在利率倒掛大概10個月后見頂，僅領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)衰退6個月左右（相較之下，利率倒掛通常領(lǐng)先衰退16個月左右）。

自1988年以來，標(biāo)普見頂?shù)臅r間和利率倒掛的間隔時間則更長，平均滯后達(dá)17個月，但僅僅領(lǐng)先衰退4個月。就地區(qū)而言，倒掛前后表現(xiàn)較弱的為新興市場，往往更高的美債利率對新興市場不利。但利率倒掛后3-6月，當(dāng)利率已經(jīng)充分反應(yīng)加息預(yù)期，納斯達(dá)克和新興市場則會有更好表現(xiàn)。

就行業(yè)表現(xiàn)而言，金融和偏防御型行業(yè)在利率倒掛前6個月到前3個月期間跑贏，但在利率將要倒掛時市場風(fēng)格開始轉(zhuǎn)變，週期行業(yè)開始跑贏。倒掛后3到6個月行業(yè)表現(xiàn)則更趨于平衡。

在這一輪週期下，我們認(rèn)為未來兩三個月內(nèi)美國通脹仍是核心矛盾（《量化加息縮表對經(jīng)濟(jì)及市場的影響》）。在通脹得到顯著緩解或者拐點(diǎn)出現(xiàn)前，股市短期內(nèi)可能仍延續(xù)波動。基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計通脹拐點(diǎn)可能于年中或三季度初期附近出現(xiàn)，而下半年美股尤其納斯達(dá)克可能仍有表現(xiàn)機(jī)會。

標(biāo)簽： 信心指數(shù)