原標題：大概率“殺估值”！債券收益率持續下行，投資機會如何？來看基金經理最新解讀

以十年國債為代表的無風險利率從2021年底開始加速下行。

中央結算公司中債研發中心數據顯示，2022年1月，1年期國債收益率較上月末下行29BP，至1.9514%；10年期國債收益率較上月末下行8BP，至2.6997%；30年期國債收益率較上月末下行6BP，至3.2718%，下行態勢明顯。

受烏克蘭危機影響，全球避險情緒再度升溫，十年期美債收益率一度下行7bp至1.86%，但國內債市延續獨立走勢，現券期貨整體延續弱勢。

多位公募投研人士認為，債市的調整只是短期現象，中期維度上，收益率仍將跟隨國內基本面運行和貨幣政策的寬松的運行而震蕩下行。以年度為時間單位看，國內債市很難出現超過三年的連續上漲，背后主要邏輯是國內經濟較強的韌性。如果年內經濟成功筑底，貨幣政策隨海外主要經濟體重新轉向中性，不排除債市隨之出現調整。

俄烏局勢對債市影響有限

嘉實超短債基金經理李金燦認為，之所以近期債市情緒不佳，一方面是部分城市房貸利率調降所引發寬信用的擔憂仍在繼續發酵，另一方面則是俄烏局勢加速惡化、引發油價上漲擔憂，這可能會加劇全球的通脹壓力，同時使美聯儲加息前景變得“撲朔迷離”。但是無論是哪種原因，其對國內債券市場的影響均是不可持續的。

具體來看，對于前者，房地產調控政策的邊際變化雖然會短暫沖擊市場情緒，但中期維度還需看到更多數據層面對寬信用的證實，才會對市場形成實質性的沖擊。目前市場對于經濟的分歧較大，但事實上從高頻數據表現來看為一季度的經濟數據仍將會是較為疲軟的狀態，債市仍有時間窗口；對于后者，俄烏局勢對資本市場的沖擊偏短期，實際上，以史為鑒，歷次地緣政治風險對市場的擾動均難以持續，短期情緒的波動不會成為指導利率走勢的主線，因此不必過度擔憂。

“在貨幣政策‘以我為主’的明確表述下，當前國內債市仍然以國內主線為核心、以國外主線為擾動，關注國內基本面和寬貨幣進程的意義更強。我們依然認為，3月份是政策利率調降的適宜時機，除了基本面穩增長的目的之外，預期管理也是央行需要面臨的問題，恰逢經濟數據公布、兩會步入尾聲、美聯儲議息會議到來的重要時間節點，通過降息來維穩市場情緒仍然具有必要性。整體而言，中期維度上債券市場仍有機會。”李金燦表示。

2022年轉債市場大概率“殺估值”

對于轉債市場，有基金經理明確表示2022年大概率將“殺估值”。

博時基金固定收益投資三部總經理張李陵認為，2022年轉債殺估值的情況，大概率從高價開始。如果上半年貨幣政策保持寬松，在信貸保持積極投放的情況下，冗余流動性還會存在。只要冗余流動性存在，轉債市場就不會出現系統性風險。但是會出現風格的切換，從制造業轉債切換到低價轉債。如果經濟向上帶動利率向上的話，轉債一定會殺估值。因此今年轉債不好做的原因在于上半年可能要做風格，到了下半年要關注一下它的風險。

張李陵分析，從風格上看，轉債有大票風格和小票風格，大票風格是鋼鐵、煤炭、銀行這類周期。但去年這些表現差的原因就在于制造業投資，因為一般是社融先上去，銀行周期可能會跟上。由于經濟好轉，社融會停止向上，制造業資本開始興起，因為要把流動性轉向需要的產業。這時很多小企業就會大量發轉債，轉債市場大量擴容，2019年轉貸市場擴容過一次，2015年也擴容過一次。如果自上而下研究的話，時間和精力都是不允許的，因為行業分的特別的細，而每個行業的定價邏輯又不一樣，但恰恰這個時候是轉債最賺錢的時候。

“分析轉債市場的估值和信用的利差，有極強的相關性，信用利差往下壓的時候轉債的估值是往上的。這個時候叫做資產荒疊加制造業復蘇驅動的轉債市場的結構性行情，這個行情是非常賺錢的，但是必須用極度分散的小票來做。”張李陵表示。

債券市場或將進入寬信用政策驗證期

蜂巢添冪中短債基金經理王宏表示，復盤2022年至今債券市場行情，市場主要受“寬貨幣”和“寬信用”政策預期影響，春節前市場主要受“寬貨幣”影響，在降息預期和央行政策利率超預期下調10bp的影響下收益率大幅下行，其中短債收益率下行更多更順暢，長債則受基建等“寬信用”政策影響下行幅度稍低，利率曲線變陡。

春節后市場則主要受“寬信用”影響，除山東菏澤、重慶、贛州下調首付比例之外，廣州上海杭州等一線城市也開始放松房地產貸款，市場對“寬信用”預期進一步增強，疊加1月份社融數據大超預期，美聯儲加息周期將近，帶動現券收益率持續上行，利率曲線有所走平。

后續看，美聯儲3月份加息基本確定，海外加息周期開啟，國內經濟則已經進入了“寬貨幣+寬信用”發力階段，基建和地產政策都已經發力，至于寬信用的具體效果，市場對此更多的是預期，并沒有形成共識，后續還需要通過社融、房地產銷售、拿地、新開工等數據進行驗證。

王宏認為，在經濟沒有被數據證實企穩之前，央行“寬貨幣”政策大概率會持續，不過政策重心可能更多在寬財政和寬信用，債市大概率依然會偏弱運行，考慮到當前仍處于“寬貨幣”階段，預計債券上行幅度有限。

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）

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