一、上市銀行23Q1業(yè)績(jī)綜述：營(yíng)收小幅承壓，盈利保持平穩(wěn)

（一）營(yíng)收和利潤(rùn)增速：營(yíng)收承壓，撥備釋放下利潤(rùn)增速相對(duì)平穩(wěn)

1、營(yíng)收增速：凈利息收入以量補(bǔ)價(jià)，非息增速仍是掣肘 營(yíng)收增速：行業(yè) 23Q1 營(yíng)收仍有承壓，主要受 Q1 重定價(jià)影響，同時(shí)凈手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)也 對(duì)營(yíng)收有拖累。23Q1 40 家上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增 1.4%，其中四大行營(yíng)收受 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響有重述，股份行營(yíng)收仍是同比增-2.9%，增速較 22 年繼續(xù)回落，符合 我們前期預(yù)期。

從收入的分解看：1）凈利息收入方面，40 家上市銀行凈利息收入同比 增-1.8%，較 22 全年下降 4.8pct，主要仍是息差收窄拖累，規(guī)模增長(zhǎng)繼續(xù)支撐凈利息收入。 Q1 受資產(chǎn)端一次性重定價(jià)影響、同時(shí)新發(fā)貸款利率仍在低位，上市銀行息差仍有承壓。 2）在去年四季度理財(cái)市場(chǎng)波動(dòng)下，凈手續(xù)費(fèi)收入仍是同比負(fù)增，上市銀行中收同比-4.8%， 其中股份行、城商行分別同比-13.8%、-21.2%，農(nóng)商行則在去年低基數(shù)下中收增速表現(xiàn) 較高景氣度，同比+17.4%。3）其他非息收入同比+46%，主要是國(guó)有行其他非息收入同 比高增+87%，股份行、城商行、農(nóng)商行其他非息收入表現(xiàn)亦則好于預(yù)期，分別同比增 18.9%、 22.9%、13.1%。

(資料圖)

行業(yè)內(nèi)分化繼續(xù)凸顯，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的營(yíng)收增長(zhǎng)確定性更強(qiáng)。優(yōu)質(zhì)銀行憑借更為強(qiáng)勁的 信貸投放、較強(qiáng)的息差韌性、更為靈活的資產(chǎn)擺布，在營(yíng)收增長(zhǎng)方面表現(xiàn)出更好的成長(zhǎng) 性和確定性。1）營(yíng)收方面，Q1 仍維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)的銀行有西安、青島、常熟、長(zhǎng) 沙、江蘇銀行，成都、齊魯、寧波、瑞豐銀行的營(yíng)收增速也在 8%以上。這些銀行除了營(yíng) 收增速保持在較高水平，1 季度的營(yíng)收降幅也要比同業(yè)較小。2）營(yíng)收高增的銀行在凈利 息收入方面的表現(xiàn)也更為出色，除西安銀行和瑞豐銀行外，其他銀行凈利息收入同比增 速也在雙位數(shù)之上。

2、利潤(rùn)增速：上市銀行凈利潤(rùn)增 2.3%，撥備釋放利潤(rùn) 。資產(chǎn)質(zhì)量仍保持穩(wěn)健優(yōu)異，撥備釋放利潤(rùn)。在收入增長(zhǎng)仍有承壓、銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體平 穩(wěn)的情況下，撥備進(jìn)一步釋放反哺利潤(rùn)，支撐上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速保持穩(wěn)健。23Q1 40 家上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5703 億，同比增 2.3%。其中國(guó)有行、股份行、城商 行、農(nóng)商行分別同比+1.2%、+1.5%、+11.7%、+11.6%。個(gè)體來(lái)看，交通銀行、郵儲(chǔ)銀行 在國(guó)有大行中利潤(rùn)增速較為亮眼，分別同比增+5.6%、+5.2%。股份行中平安銀行、中信 銀行利潤(rùn)增速維持在雙位數(shù) 10%+之上；區(qū)域性銀行中杭州銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、 無(wú)錫銀行、常熟銀行利潤(rùn)維持 20%+以上的增速，其中杭州銀行凈利潤(rùn)同比增 28.1%，位 列第一。

（二）業(yè)績(jī)歸因：規(guī)模增長(zhǎng)和撥備釋放仍是支撐利潤(rùn)最主要的因素

我們對(duì) 40 家上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速進(jìn)行歸因分析，從各驅(qū)動(dòng)要素分解來(lái)看： 1） 規(guī)模擴(kuò)張仍然是最主要的正貢獻(xiàn)項(xiàng)，且支撐作用進(jìn)一步增強(qiáng)。Q1 銀行擴(kuò)表增速繼續(xù) 維持在較高水平，40 家上市銀行規(guī)模擴(kuò)張對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為 12.5%，較 2022 年提升 0.9pct。 2） 撥備繼續(xù)正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)。40 家上市銀行撥備計(jì)提貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 3.2%，正向貢獻(xiàn)利 潤(rùn)的幅度較 2022 年全年有收窄，但仍然是驅(qū)動(dòng)上市銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。

3） 息差收窄仍是利潤(rùn)增長(zhǎng)最關(guān)鍵的掣肘。23Q1 上市銀行息差對(duì)盈利負(fù)貢獻(xiàn) 14.3 個(gè)百 分點(diǎn)，負(fù)貢獻(xiàn)程度較前 22 全年繼續(xù)走擴(kuò)，銀行息差仍面臨較大的下行壓力，息差仍將是 制約未來(lái)銀行營(yíng)收增長(zhǎng)最關(guān)鍵的因子。 4） 非息收入對(duì)營(yíng)收正向貢獻(xiàn)，主要是其他非息收入的正向貢獻(xiàn)顯著。凈手續(xù)費(fèi)方面， 23Q1 上市銀行中收拖累盈利增速 0.6%，較 2022 全年-1%的負(fù)向拖累幅度有收窄；其他 非息對(duì)上市銀行的盈利正向貢獻(xiàn) 3.8%，各板塊其他非息對(duì)盈利的貢獻(xiàn)均走闊。

（三）盈利能力分析：保持相對(duì)穩(wěn)定

上市銀行 ROE 同比保持相對(duì)穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)銀行盈利能力仍顯著領(lǐng)先同業(yè)。23Q1 上市銀行 平均 ROE 在 12.8%，同比小幅上升 0.2pct，其中城商行板塊盈利能力在整個(gè)行業(yè)中處于 領(lǐng)先水平，ROE 同比上升 0.9pct 至 13.8%。從個(gè)股表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)銀行的 ROE 仍顯著高于 同業(yè)，如國(guó)股行中郵儲(chǔ)銀行（14.4%）、招商銀行（18.4%）；城商行中南京（16.8%）、寧 波（16.9%）、江蘇（17.3%）、杭州（18.9%）、成都（17.8%）；農(nóng)商行中常熟（13.8%）。

二、銀行23Q1經(jīng)營(yíng)情況：以量補(bǔ)價(jià)，靜待信心恢復(fù)

（一）量：資負(fù)增速均走闊，國(guó)有行仍是主力

資負(fù)增速較年初進(jìn)一步走闊，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能仍偏弱。在去年 4 季度以來(lái)穩(wěn)地產(chǎn)、 穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的系列政策下，銀行加大資產(chǎn)端信貸投放力度，上市銀行 23Q1 信貸資產(chǎn)增速較 年初進(jìn)一步走闊至同比 12%，帶動(dòng)生息資產(chǎn)同比較年初走闊至 12.6%，環(huán)比年初增 5.6% （亦高于 22 年一季度同期環(huán)比增速）。負(fù)債端 23Q1 存款同比增 13.7%，增速較年初走闊 1.4pct，也顯著高于計(jì)息負(fù)債同比 12.9%的增速水平。從信貸-資產(chǎn)增速差看，1 季度除城 商行板塊貸款增速高于資產(chǎn)總增速外，其余板塊信貸增速均略低于生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)， 而負(fù)債端各個(gè)板塊則都是存款增速高于計(jì)息負(fù)債增速，一定程度反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能仍偏弱，居民和企業(yè)的儲(chǔ)蓄意愿要高于借貸意愿。

國(guó)有行仍是發(fā)揮頭雁作用。從不同板塊的資產(chǎn)增速看，國(guó)有大行仍承擔(dān)了資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張 的主要職責(zé)，國(guó)有行 23Q1 資產(chǎn)同比增 14.4%，貸款同比增 13.7%，均高于上市銀行整體 增速水平，股份行資產(chǎn)擴(kuò)張仍面臨一定壓力。資產(chǎn)增速國(guó)有行>城商行>農(nóng)商行>股份行， 貸款增速城商行>國(guó)有行>農(nóng)商行>股份行。

（二）價(jià)：主要是價(jià)格因素影響，息差仍有收窄壓力

資負(fù)兩端共同拖累凈息差環(huán)比收窄。我們根據(jù)余額測(cè)算的上市銀行 23Q1 單季凈息差水 平為 1.67%，環(huán)比 22Q4 收窄 8bp、同比 22Q1 收窄 24bp。其中資產(chǎn)端，上市銀行生息資 產(chǎn)收益率為 3.50%，環(huán)比 Q4 進(jìn)一步收窄 6bp，主要是受重定價(jià)影響，同時(shí)新發(fā)貸款利率 Q1 仍在低位。根據(jù)央行 2023 年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，3 月份新發(fā)放的企業(yè) 貸款加權(quán)平均利率為 3.96%，比上年同期低 29 個(gè)基點(diǎn)；新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率 為 4.42%，比上月和上年同期分別低 11 和 41 個(gè)基點(diǎn)。負(fù)債端測(cè)算 Q1 上市銀行計(jì)息負(fù) 債成本率為 2.02%，環(huán)比 Q4 上行 3bp，預(yù)計(jì)主要受居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下行、存款仍有定期化 趨勢(shì)的影響；同時(shí)個(gè)別銀行外幣存款定價(jià)亦有上行（如平安銀行）。

城商行板塊在息差方面也呈現(xiàn)較強(qiáng)的穩(wěn)定性，主要來(lái)自其資產(chǎn)端較短的期限結(jié)構(gòu)、以及 更加靈活的資產(chǎn)擺布。城商行板塊 Q1 單季年化息差 1.59%，雖然絕對(duì)值水平偏低，但其 降幅在板塊中最窄，僅環(huán)比下行 4bp，同比下行 14bp。其中個(gè)別城商行單季年化息差呈 現(xiàn)環(huán)比上行，如南京（+7bp）、貴陽(yáng)（+13bp）、杭州（+1bp）、上海（+4bp）、鄭州（+9bp）、 常熟（+31bp）、蘇農(nóng)銀行（+2bp）。

（三）質(zhì)：繼續(xù)保持平穩(wěn)優(yōu)異

上市銀行 1Q23 不良率繼續(xù)走低，整體不良率環(huán)比 2022 年繼續(xù)下降 3bp 至 1.17%。一 季度行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持平穩(wěn)，上市銀行不良率環(huán)比下行，農(nóng)商行改善幅度最大， 農(nóng)商行不良率環(huán)比下行 4bp 至 1.09%。其中，寧波銀行不良率較年初小幅上行 1bp，仍保 持在 0.76%的低位，其余上市銀行不良率均繼續(xù)較年初平穩(wěn)或下行。 信用成本方面，上 市銀行平均信用成本繼續(xù)保持下行，23Q1 為 1.08%，較 22 全年下降 0.15pct；其中股份 行、城商行、農(nóng)商行信用成本均繼續(xù)保持下行，資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)定。

（四）中收和成本：輕資本業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍偏弱，費(fèi)用支出呈現(xiàn)一定剛性

Q1 行業(yè)中收增長(zhǎng)仍偏弱，代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)中收業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定支撐。受 22Q4 理財(cái)市場(chǎng)波 動(dòng)和居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下行影響，上市銀行凈手續(xù)費(fèi)收入同比仍是負(fù)增，23Q1 同比-4.8%（V.S. 2022 年同比-2.9%），主要受股份行和城商行拖累。整體中收占營(yíng)收比重則較年初上行 3.9pct 至 17.0%，主要是受國(guó)有行 Q1 營(yíng)收口徑調(diào)整影響，股份行和城商行的凈手續(xù)費(fèi)收 入占比仍保持小幅下行，分別占比 18.4%/9.6%。

個(gè)體表現(xiàn)來(lái)看，大部分銀行中收表現(xiàn)階 段性走弱，但仍有部分銀行中收增速維持在較高水平，如郵儲(chǔ)銀行（+27.5%）、浙商銀行 （+12.3%）、長(zhǎng)沙銀行（+100.4%）、常熟銀行（+197.4%）、張家港行（+40.6%）。從披露 細(xì)分口徑的銀行看，Q1 由于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，代銷基金、理財(cái)收入同比負(fù)增較為明顯， 代銷保險(xiǎn)對(duì)中收則有一定支撐（如平安銀行 Q1 代理保險(xiǎn)收入同比+83.8%，財(cái)富管理手 續(xù)費(fèi)收入+4.8%），預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇向好、股市交易的逐步活躍，后續(xù)銀行中收增長(zhǎng)會(huì) 回歸平穩(wěn)區(qū)間。

（五）資本：對(duì)公投放加快下核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下行

銀行一季度風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)投放加快，大多銀行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下行。 23Q1 受開門紅集中投放疊加居民端信用風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較低影響，銀行對(duì)公信貸投放較為集 中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)投放加快，大多數(shù)上市銀行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比 22 年 4 季度有 小幅下行。

三、銀行投資分析：至暗時(shí)刻已過，重歸配置價(jià)值

過去制約行業(yè)的因素是否已經(jīng)緩解？行業(yè)營(yíng)收壓力最大的時(shí)間點(diǎn)已過，居民信心恢復(fù)已 在路上。今年?duì)I收增速放緩是年初以來(lái)制約銀行估值的最主要因素，特別是一季度受資 產(chǎn)端重定價(jià)影響、疊加新發(fā)貸款利率仍在低位，市場(chǎng)擔(dān)心銀行息差有較大幅度下行，拖 累銀行營(yíng)收同比負(fù)增。從一季度上市銀行實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況看，息差環(huán)比有 8bp 的下行，但 銀行通過以量補(bǔ)價(jià)仍是實(shí)現(xiàn)了凈利息收入的同比正增，一季度銀行營(yíng)收低于預(yù)期的地方 在中收增長(zhǎng)，特別是財(cái)富管理相關(guān)收入。

往后看，年內(nèi)重定價(jià)的一次性影響已經(jīng)消退， 新發(fā)貸款利率和中收業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)情況。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶 問卷調(diào)查，3 月居民未來(lái)收入信心指數(shù)較年初提升 5.5pct 至 49.9%、未來(lái)就業(yè)預(yù)期指數(shù)較 年初提升 9.3pct 至 52.3%、傾向更多儲(chǔ)蓄的儲(chǔ)戶占比下降 3.8pct 至 58%，均較年初有顯 著改善。我們認(rèn)為，當(dāng)前居民信心恢復(fù)已在路上，并會(huì)逐步傳導(dǎo)至新發(fā)貸款利率企穩(wěn)、 財(cái)富管理相關(guān)收入的恢復(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)銀行營(yíng)收恢復(fù)至歷史中樞增速水平。

海外銀行風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生擾動(dòng)？和近期發(fā)酵的海外銀行風(fēng)險(xiǎn)不同的是， 預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性要好于過往歷史周期。近期海外硅谷銀行、瑞士信貸和第一 共和銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露，直接誘因是加息背景下負(fù)債端收縮所形成的流動(dòng)性危機(jī)，核心還 是在于其偏離銀行定位下經(jīng)營(yíng)不善帶來(lái)的期限錯(cuò)配、以及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力下降。而我國(guó)銀 行業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的貨幣金融環(huán)境總體比較穩(wěn)定，且從資產(chǎn)配置來(lái)看，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資產(chǎn) 配置多以貸款為主，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行更多面臨的是信用風(fēng)險(xiǎn)。

從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度，當(dāng)前金 融系統(tǒng)在經(jīng)歷多年的金融去杠桿、打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型后，較之前歷史周期更為穩(wěn)健。 且銀行經(jīng)歷 2020 年以來(lái)持續(xù)的不良出清和化解后，當(dāng)前賬面不良+關(guān)注率也已經(jīng)下行到 了歷史低位，行業(yè)整體面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)要顯著小于海外銀行，而行業(yè)長(zhǎng)期面臨的信 用風(fēng)險(xiǎn)更多需要的是時(shí)間換空間，且已經(jīng)包含在當(dāng)前估值定價(jià)中，或不會(huì)對(duì)行業(yè)估值產(chǎn) 生進(jìn)一步擾動(dòng)。

資金端角度，基金持倉(cāng)已經(jīng)到了低位，對(duì)應(yīng)板塊估值已經(jīng)到了極低位置。1Q23 主動(dòng)型基 金持倉(cāng)銀行股比例在2.0%，較年初下降1pct，較3Q22地產(chǎn)預(yù)期最悲觀的時(shí)候下降0.4pct， 反映市場(chǎng)對(duì)銀行的悲觀預(yù)期。對(duì)應(yīng)板塊估值下行至歷史低位，截至 4 月 28 日銀行申萬(wàn)指 數(shù)對(duì)應(yīng) PB 在 0.5X，處于歷史 4.10%的分位點(diǎn)。 銀行盈利保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量提供了足夠的安全墊，銀行重歸配置價(jià)值。當(dāng)前銀行經(jīng)營(yíng) 的兩個(gè)特征是盈利的穩(wěn)定（ROE）以及資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定，考慮行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)出清到 了歷史較為優(yōu)質(zhì)的水平，給未來(lái)銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了非常充足的安全墊，預(yù)計(jì)后續(xù)銀行 利潤(rùn)增長(zhǎng)仍會(huì)保持穩(wěn)健。另外從股息率的角度，銀行股息率已經(jīng)到較高區(qū)間，多數(shù)在 5% 以上，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

重點(diǎn)企業(yè)分析

郵儲(chǔ)銀行：業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，零售特色鮮明

業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，是唯一一家“自營(yíng)+代理”模式的商業(yè)銀行。公司自 2007 年成立起 確立了“自營(yíng)+代理”的運(yùn)營(yíng)模式，依托股東郵政集團(tuán)的代理網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，郵儲(chǔ)銀行擁 有了數(shù)量最多、覆蓋最廣的分銷網(wǎng)絡(luò)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋中國(guó) 99%的縣（市）。通過集 團(tuán)代理吸收存款、并展開代理中間業(yè)務(wù)、其他綜合服務(wù)等方面業(yè)務(wù)，積累了大量的 零售基礎(chǔ)客群，業(yè)務(wù)模式獨(dú)特且唯一。截至 2022 年，郵儲(chǔ)銀行擁有近 4 萬(wàn)個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng) 點(diǎn)，其中代理網(wǎng)點(diǎn)近 80%，服務(wù)個(gè)人客戶超 6.5 億戶，定位于服務(wù)“三農(nóng)”、城鄉(xiāng)居 民和中小企業(yè)。

大量的零售客群給郵儲(chǔ)銀行帶來(lái)了資負(fù)兩端的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。郵儲(chǔ)銀行借助在渠道和客 群方面的資源稟賦，積累了在零售資負(fù)兩端的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，一方面郵儲(chǔ)銀行零售貸款 占比總貸款的比例要高于其他大行，2022 年零售貸款占比 56%，其余五大行平均占 比 36.5%。另一方面負(fù)債端存款占比達(dá) 95%以上，且存款中儲(chǔ)蓄存款的比例要高于 五大行。這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)給郵儲(chǔ)銀行帶來(lái)了顯著高于同業(yè)的息差水平，凈利息 收入對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度較高。

資產(chǎn)質(zhì)量底子干凈，在國(guó)有大行中處于優(yōu)異水平。郵儲(chǔ)銀行不良貸款率長(zhǎng)期保持在 1%以內(nèi)，領(lǐng)先其余五大行平均不良率水平。23Q1 郵儲(chǔ)銀行不良率 0.82%，撥備覆蓋 率 381.12%，在國(guó)有大行中均處于優(yōu)異水平。從先行指標(biāo)看，可能向下遷移的關(guān)注 類貸款占比 0.56%、關(guān)注+不良貸款占比 1.38%，整體仍處于歷史較低水平，公司資 產(chǎn)質(zhì)量沒有存量包袱。 隨著零售資產(chǎn)端的發(fā)力，近年郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速在國(guó)有行中處于較高水平。 郵儲(chǔ)銀行由于在資產(chǎn)端起步時(shí)間較晚，近年來(lái)隨在資產(chǎn)端逐步發(fā)力和零售資產(chǎn)占比 的不斷提升，帶動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)，營(yíng)收增速在國(guó)有大行中一直處于較 高水平。后續(xù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇以及居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，郵儲(chǔ)銀行的零售信 貸投放與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展將進(jìn)一步得到支撐，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持較高成 長(zhǎng)性。

寧波銀行：機(jī)制靈活的民營(yíng)銀行，盈利能力高

寧波銀行民營(yíng)企業(yè)股東+高管持股比例高，市場(chǎng)化且機(jī)制靈活。寧波銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多 元化，地方國(guó)企為寧波銀行最大股東，截至 23Q1 寧波開發(fā)投資集團(tuán)和寧興資產(chǎn)管 理公司合計(jì)持股 20.03%。新加坡華僑銀行為第二大股東（持股 18.69%），大股東中 民營(yíng)企業(yè)合計(jì)持股 12.62%，為公司帶來(lái)市場(chǎng)化活力。此外，寧波銀行主要高管持股 合計(jì) 529.76 萬(wàn)股，占總股本 0.08%，且管理層任期較長(zhǎng)，陸華裕董事長(zhǎng)任職至今已 18 年有余，管理經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，在上市銀行中極具獨(dú)特性。

風(fēng)控體系前置且獨(dú)立審批，資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)歷周期檢驗(yàn)。寧波銀行施行嚴(yán)格的貸前準(zhǔn)入， 對(duì)每個(gè)客戶都會(huì)做好嚴(yán)格的盡調(diào)和篩查，并且施行獨(dú)立審批官制度，進(jìn)行總行層面 的風(fēng)險(xiǎn)垂直化管理，全行從上到下施行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。在上一輪長(zhǎng)三角地區(qū) 不良集中爆發(fā)期，寧波銀行不良率均一直維持在 1%以下且顯著低于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量 經(jīng)歷了周期驗(yàn)證。

財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)保持靚麗，盈利能力在上市銀行中排名前列。寧波銀行近年?duì)I收和利 潤(rùn)增速保持在上市銀行前列，未來(lái)通過零售公司大數(shù)據(jù)、小微租賃、個(gè)人貸款白領(lǐng) 通、消費(fèi)金融等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)力穩(wěn)定資產(chǎn)端高收益零售信貸的增長(zhǎng)，通過“五管二寶”、 資金監(jiān)管系統(tǒng)等穩(wěn)定存款規(guī)模和付息成本，營(yíng)收增長(zhǎng)有望繼續(xù)維持在較高水平。寧 波銀行當(dāng)前地產(chǎn)敞口很小，截至 2022 年對(duì)公地產(chǎn)占比總貸款 8%、按揭占比 6%，且 非貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依舊充足。后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量仍有望保持優(yōu)異，撥備釋放利潤(rùn) 的空間仍在。23Q1 寧波銀行 ROE/ROA 分別在 16.9%/1.08%，在上市銀行中處領(lǐng)先 水平。

常熟銀行：高成長(zhǎng)、高盈利的小微標(biāo)桿銀行

出身鄉(xiāng)土、堅(jiān)守定位的農(nóng)商行，打造“常熟微貸模式”。常熟銀行由常熟市農(nóng)信社聯(lián) 合社改制而來(lái)，并吸引了交通銀行、當(dāng)?shù)貒?guó)資委和民營(yíng)企業(yè)入股，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散穩(wěn) 定，內(nèi)部管理高效。常熟銀行從成立伊始就堅(jiān)守“三農(nóng)兩小”的市場(chǎng)定位、在當(dāng)?shù)?的存貸款占比穩(wěn)步提升，同時(shí)異地經(jīng)營(yíng)進(jìn)展領(lǐng)先。在展業(yè)模式方面，在 2009 年引入 德國(guó) IPC 技術(shù)之后進(jìn)行本土化開發(fā)，2013 年建立“信貸工廠”，形成半信貸工廠模 式，再結(jié)合數(shù)字化信貸平臺(tái)，打造了專屬常熟銀行的、可復(fù)制的特色微貸模式。在 區(qū)域、人員不斷拓展和業(yè)務(wù)模式不斷更迭精進(jìn)下，常熟銀行個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸占比總貸款 的比例不斷提升，截至 2022 年末，常熟銀行貸款總額中 100 萬(wàn)（含）以下貸款占比 達(dá) 42.6%，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款占比達(dá) 38.4%。

近年異地拓展不斷推進(jìn)，省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行貢獻(xiàn)度不斷抬升。截至 2022 年末，超過 50%的個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸來(lái)自江蘇省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)，近 1/3 來(lái)自村鎮(zhèn)銀行。 常熟銀行自 2008 年開始設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，目前有 59 家異地分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)是唯一一 家獲批設(shè)立村鎮(zhèn)銀行投資管理行的農(nóng)商行，未來(lái)異地拓展仍有空間，且伴隨常熟特 色微貸模式不斷復(fù)制推廣，異地分支機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行貢獻(xiàn)度有望繼續(xù)抬升。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)靚麗，未來(lái)成長(zhǎng)確定性較高。常熟銀行近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３衷谳^高水平， 盈利能力農(nóng)商行中最高且維持穩(wěn)定。2022 年常熟銀行 ROA 在 1.1%（農(nóng)商行平均 0.90%），ROE 13.1%（農(nóng)商行平均 10.9%）;23Q1 常熟銀行營(yíng)收增 13.3%，為農(nóng)商行 最高水平；凈利潤(rùn)增速 20.6%，亦處于農(nóng)商行最高水平。未來(lái)公司仍具有較強(qiáng)的“量 +價(jià)”向好趨勢(shì)，從“量”的角度，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)和村鎮(zhèn)銀行穩(wěn)步推進(jìn)的背景下公司資 產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)保持高速增長(zhǎng)，從“價(jià)”的角度，隨疫后小微信貸需求逐步回暖復(fù)蘇 和大行下沉擠壓競(jìng)爭(zhēng)減弱，隨著常熟銀行繼續(xù)“做小做散做信用”，凈息差仍將保持 較強(qiáng)韌性。

資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異穩(wěn)健。常熟銀行近年不良率維持低位穩(wěn)健，賬面不良率 23Q1 環(huán) 比 2022 年底的低位進(jìn)一步下行 6bp 至 0.75%，在公司歷史較優(yōu)水平。風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力 繼續(xù)高位夯實(shí)，1 季度撥備覆蓋率 547%，在年初高位基礎(chǔ)上繼續(xù)環(huán)比提升 10pct。

瑞豐銀行：資產(chǎn)質(zhì)量加速改善，極具高成長(zhǎng)性

瑞豐銀行 80%經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)自紹興市柯橋區(qū)，當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)數(shù)量和產(chǎn)值 占比高，是天然的普惠小微金融沃土。瑞豐銀行前身為浙江省紹興縣信用合作社聯(lián) 合社，成立于 1987 年 5 月。截至 2022 年 12 月 31 日，瑞豐銀行共擁有 108 家分支 機(jī)構(gòu)，其中 89 家分布于紹興市柯橋區(qū)，16 家分布于紹興市越城區(qū)，3 家分布于義烏 市。紹興市柯橋區(qū)是浙江省乃至國(guó)內(nèi)著名的紡織業(yè)生產(chǎn)與銷售中心、黃酒制造基地、 綠色農(nóng)業(yè)示范基地、信息化與工業(yè)化深度融合示范基地、旅游度假中心。紹興小微 企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)值占比高，是天然的普惠小微金融沃土，2021 年紹興新增小微企業(yè) 2.73 萬(wàn)家，在冊(cè)小微企業(yè)數(shù)量 20.4 萬(wàn)家，計(jì)劃 2021-2023 年全市新增小微企業(yè) 5.5 萬(wàn)家 以上、新增小微企業(yè)貸款 1200 億元。

公司立足柯橋，組織架構(gòu)高效，專注小微和三農(nóng)。瑞豐銀行在當(dāng)?shù)厥姓悸矢?，在?橋區(qū)存貸市占達(dá)到三分天下的格局。根據(jù)最新 2022 紹興柯橋區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒和公司年報(bào)， 截至 2021 年 12 月 31 日，瑞豐銀行在柯橋當(dāng)?shù)氐馁J款占比 22.8%；存款占比 31.0%。 公司組織架構(gòu)扁平，信息傳遞環(huán)節(jié)較少，貸款決策鏈條短。公司始終遵循“支農(nóng)支 小、服務(wù)社區(qū)”定位，立足紹興、精耕細(xì)作，近 98%的客戶是小微企業(yè)客戶。

業(yè)務(wù) 模式方面，瑞豐銀行在區(qū)域內(nèi)先行探索建立“企業(yè)信用庫(kù)”和“三分三看三重”小 微操作技術(shù)模式，同時(shí)打造移動(dòng)微貸平臺(tái)（MCP）實(shí)現(xiàn)服務(wù)效率的提升。2019 年來(lái) 推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型，零售業(yè)務(wù)對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐步提升。此外瑞豐銀行是柯橋 地區(qū)市民卡僅有的四家合作金融機(jī)構(gòu)之一，截至2022年底市民卡活躍客戶數(shù)為91.92 萬(wàn)，較年初增長(zhǎng) 49.81%。 資產(chǎn)質(zhì)量加速改善。2018 年開始公司開始加大力度清理存量包袱，通過嚴(yán)格準(zhǔn)入、 梳理有貸戶、真實(shí)暴露風(fēng)險(xiǎn)等措施嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。23Q1 瑞豐銀行不良率為 1.01%，較年 初大幅下行 7bps，較 2018 年末累積下行 45bps。同時(shí)撥備基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，23Q1 撥 備覆蓋率 286%，較 2018 年累積提升 56pct。

ROA 保持在不弱水平，杠桿仍有提升空間。瑞豐銀行 2022 年 ROA 為 1.05%，在農(nóng) 商行中僅次于常熟銀行（1.1%），顯著高于農(nóng)商行平均 0.90%的平均水平。但由于瑞 豐銀行過去整體杠桿水平不高，ROE 在農(nóng)商行中并不占優(yōu)勢(shì)，2022 年僅 10.8%?？?慮當(dāng)前瑞豐銀行資本充足，且后續(xù)有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后進(jìn)一步補(bǔ)充資本，未來(lái)杠桿有進(jìn) 一步用足的空間，進(jìn)而帶動(dòng) ROE 上行。

蘇州銀行：區(qū)域優(yōu)客群好，盈利提升可期

公司扎根蘇州，輻射江蘇，充分享受區(qū)域發(fā)展紅利。公司由蘇州當(dāng)?shù)剞r(nóng)信社合并而 成，2011 年正式由農(nóng)商行轉(zhuǎn)制成為城商行，目前為蘇州城區(qū)唯一法人城商行。蘇州 銀行 81%的網(wǎng)點(diǎn)布局在蘇州市，60%以上貸款投向蘇州，根植當(dāng)?shù)?，充分汲取了蘇 州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效養(yǎng)分。近十年來(lái)在蘇州市占率穩(wěn)步提升，同時(shí)近年網(wǎng)點(diǎn)積極向蘇 州市區(qū)以外區(qū)域擴(kuò)張，當(dāng)前經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)遍布江蘇省，未來(lái)能夠充分享受江蘇省發(fā) 達(dá)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，打開公司未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張第二增長(zhǎng)極。

蘇州地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍，民生富庶，奠定了公司客群基礎(chǔ)。一方面，工業(yè)發(fā)達(dá)且中小微 型企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占比逐年增多，公司對(duì)公端中小微企業(yè)貸款占比保持 80%以上， 行業(yè)方面制造業(yè)貸款占比高于可比同業(yè)；另一方面，民生富庶，為零售端業(yè)務(wù)發(fā)展 奠定了良好的基礎(chǔ)，公司是蘇州社?？ǖ奈ㄒ话l(fā)卡銀行，可以為公司帶來(lái)收入高且 穩(wěn)定的零售客戶群體，零售業(yè)務(wù)存貸比逐年上升，未來(lái)依托優(yōu)質(zhì)的零售客戶發(fā)力財(cái) 富管理業(yè)務(wù)推動(dòng)中收增長(zhǎng)，代客理財(cái)收入近年來(lái)實(shí)現(xiàn)高增。

資產(chǎn)質(zhì)量非常干凈，提供高安全邊際。公司資產(chǎn)質(zhì)量存量風(fēng)險(xiǎn)不斷出清，23Q1 不良 率已經(jīng)持續(xù)下行至 0.87%的低位，為 2012 年來(lái)最優(yōu)，且 2022 年不良凈生成比例已 經(jīng)下行到 0.05%的極低位置，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量壓力減弱，安全邊際高。23Q1 撥備覆蓋 率 520%，維持在高位，未來(lái)?yè)軅淙杂嗅尫爬麧?rùn)的空間。 經(jīng)營(yíng)效能呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，營(yíng)收增速在上市銀行中仍偏弱、但凈利潤(rùn)增速在上市城商 行中排名前列。自 2020 年底來(lái)，蘇州銀行營(yíng)收穩(wěn)健上行、23Q1 營(yíng)收同比增 5.3%， 同業(yè)仍是偏弱；凈利潤(rùn)亦是自 20 年底以來(lái)保持逐步向上，23Q1 實(shí)現(xiàn)同比 20.8%， 增速在上市城商行中排名第三、僅次于杭州、江蘇。未來(lái)在維持現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)情況下未 來(lái)客群可以適度下沉，提高綜合收益水平，盈利能力提升可期。

江蘇銀行：立足制造強(qiáng)省，成長(zhǎng)性高的小微強(qiáng)行

江蘇省內(nèi)深耕，聚焦當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)，受益于省內(nèi)制造業(yè)發(fā)展。江蘇銀行是國(guó)內(nèi)規(guī)模 第三大城商行，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)江蘇省內(nèi)市縣機(jī)構(gòu)全覆蓋、同時(shí)通過四家異地分行（上海、 深圳、北京、杭州）輻射全國(guó)三大經(jīng)濟(jì)區(qū)。公司戰(zhàn)略定位清晰且持續(xù)，對(duì)公聚焦省 內(nèi)中小微企業(yè)客群，結(jié)合線下全省覆蓋的渠道網(wǎng)點(diǎn)，接入省內(nèi)大數(shù)據(jù)，已經(jīng)打造了 相對(duì)成熟的“傳統(tǒng)+大數(shù)據(jù)”風(fēng)控體系，實(shí)現(xiàn)可復(fù)制、可拓展場(chǎng)景的小微批量化獲客 和優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制。 業(yè)務(wù)發(fā)展推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)向好，預(yù)計(jì)息差有企穩(wěn)調(diào)優(yōu)空間。依托對(duì)公小微企業(yè)的 快速發(fā)展，結(jié)合零售端戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)優(yōu)，帶動(dòng)資產(chǎn)端收益率的企 穩(wěn)；負(fù)債端客戶基礎(chǔ)夯實(shí)，存款規(guī)模基礎(chǔ)良好。公司所處區(qū)域和業(yè)務(wù)賽道有優(yōu)勢(shì)， 結(jié)構(gòu)調(diào)整有望帶動(dòng)息差企穩(wěn)調(diào)優(yōu)。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)可控、撥備安全墊足。江蘇銀行 2017 年開始就加大不 良認(rèn)定，逾期 90 天以上貸款占比不良下降至 100%以下，當(dāng)前公司不良認(rèn)定較同業(yè) 更為嚴(yán)格。隨著存量風(fēng)險(xiǎn)逐步出清化解，江蘇銀行不良+關(guān)注占比自 21 年來(lái)就呈現(xiàn) 顯著改善，不良率 23Q1 已經(jīng)下降至 0.92%，關(guān)注類占比 2022 年已經(jīng)下降至 1.31%。 從未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)看，穩(wěn)健務(wù)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)文化，和公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)立足的區(qū)域和客群都使得公 司未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，不良凈生成率自 2018 年來(lái)持續(xù)保持在 1%以下，新增風(fēng)險(xiǎn) 可控。撥備覆蓋率 23Q1 為 366%，也給利潤(rùn)釋放提供較強(qiáng)的撥備基礎(chǔ)。

招商銀行：零售深耕三十載，財(cái)富管理護(hù)城河深

招商銀行在零售領(lǐng)域持續(xù)深耕三十余年，戰(zhàn)略穩(wěn)定且持續(xù)，在財(cái)富管理方面已經(jīng)搭 建起較深的護(hù)城河。2004 年招行就開始其第一次零售轉(zhuǎn)型，以一卡通和一網(wǎng)通為抓 手，逐步搭建了綜合化零售產(chǎn)品體系，并實(shí)現(xiàn) A+H 股上市。2009 年開始招行提出 二次轉(zhuǎn)型，并在 2013 年進(jìn)行深化，提出輕型銀行+一體兩翼的戰(zhàn)略定位，這期間招 行零售財(cái)富管理、交易銀行等輕資本業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，帶動(dòng)中收占比迅速提升。2017 年招行進(jìn)行零售 3.0 轉(zhuǎn)型，引入金融科技，并于 2018 年探索數(shù)字化時(shí)代的 3.0 模式； 2021 年提出打造“大財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式+數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)模式+開放融合的組織模式” 的 3.0 模式，通過線上線下全渠道相融合的模式，帶動(dòng)零售客戶持續(xù)增長(zhǎng)。

招行基本面持續(xù)保持穩(wěn)健，零售業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)攀升。長(zhǎng)期深耕零售業(yè)務(wù)為 招行帶來(lái)了大批的低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)客群，吸收了大量穩(wěn)定且低成本的負(fù)債，結(jié)合金融科 技的發(fā)展提升客戶體驗(yàn)，穩(wěn)固了招行客戶主賬戶地位，同時(shí)通過長(zhǎng)期積累的優(yōu)質(zhì)客 群規(guī)模，搭建財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，零售 AUM 實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

平安銀行：零售向上，對(duì)公做精，綜合金融特色鮮明

零售轉(zhuǎn)型效果突出，三大零售模塊全面推進(jìn)。平安銀行 2016 年啟動(dòng)零售轉(zhuǎn)型以來(lái)， 零售業(yè)務(wù)迅速成為業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)極，截至 2022 年零售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 1030 億元，占 比 57.3%；凈利潤(rùn) 198.28 億元，占比 43.6%。目前零售基礎(chǔ)金融優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，三大尖 兵（汽融、新一貸、信用卡）齊發(fā)力，迅速做大零售貸款規(guī)模；財(cái)富私行業(yè)務(wù)已進(jìn) 階國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。未來(lái)將從“基礎(chǔ)零售”、“私行與財(cái)富管理”和“消費(fèi)金融”三大 模塊共同全面推進(jìn)，有望帶動(dòng)個(gè)人存貸款、零售和私行 AUM 的增速保持較快增長(zhǎng)； 同時(shí)通過科技賦能，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)客戶為中心，打造智能化銀行 3.0。

對(duì)公做精，重新起航。在 2016 年零售轉(zhuǎn)型初期，平安銀行主動(dòng)壓降對(duì)公貸款，大力 化解存量不良，2020 年宣布重啟對(duì)公業(yè)務(wù)后持續(xù)發(fā)力，2022 年對(duì)公業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為對(duì) 全行凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比從 2021 年的 20.1%躍升至 34.4%。平安銀行對(duì)公構(gòu)建統(tǒng)一客 戶經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，打造新型供應(yīng)鏈，做大票據(jù)一體化，做強(qiáng)復(fù)雜投融，做實(shí)生態(tài)化綜拓。 未來(lái)將與集團(tuán)一同為個(gè)人客戶對(duì)接優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保持貸款規(guī)模合理增長(zhǎng)，同時(shí)營(yíng)造更 多金融服務(wù)可切入的場(chǎng)景。 借力集團(tuán)資源，綜合金融特色鮮明。平安集團(tuán)資源高效賦能平安銀行零售和對(duì)公業(yè) 務(wù)發(fā)展。零售業(yè)務(wù)層面，MGM 模式為平安銀行持續(xù)貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)零售和私行財(cái)富客戶。 對(duì)公業(yè)務(wù)層面，平安銀行定位為集團(tuán)團(tuán)體綜合金融業(yè)務(wù)“1+N”的發(fā)動(dòng)戶，形成了團(tuán) 金+投行+行業(yè)銀行+交易銀行的“四位一體”服務(wù)客戶的新模式，高效利用平安集團(tuán) 團(tuán)金項(xiàng)目資源做好復(fù)雜投融。

興業(yè)銀行：市場(chǎng)化基因下敏捷高效的開放金融平臺(tái)

市場(chǎng)化發(fā)展不動(dòng)搖，一張藍(lán)圖繪到底。1、市場(chǎng)化基因：興業(yè)銀行是福建省屬金融平 臺(tái)，業(yè)務(wù)區(qū)域由福建輻射全國(guó)。省財(cái)政廳是第一大股東，現(xiàn)有股東持股中有險(xiǎn)資、 煙草局、證金等長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的資金，2003 年有恒生銀行、新加坡政府直投、國(guó)際金融 公司戰(zhàn)投入股興業(yè)，奠定了在風(fēng)控、財(cái)務(wù)管理、零售業(yè)務(wù)（恒生銀行）、綠色金融（國(guó) 際金融公司）方面的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)良好。2、市場(chǎng)化體系：保證了戰(zhàn)略的前瞻 性和執(zhí)行效率。管理層穩(wěn)定性高，戰(zhàn)略部署具有前瞻性。同時(shí)員工專業(yè)素養(yǎng)高，保 證戰(zhàn)略有效執(zhí)行。

“商行+投行”戰(zhàn)略推進(jìn)細(xì)化，從持有資產(chǎn)到管理交易資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。1、戰(zhàn)略的不斷 推進(jìn)細(xì)化：從 2017 年開啟“商行+投行”轉(zhuǎn)型，一開始就進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，精簡(jiǎn) 部門和管理扁平化以適應(yīng)戰(zhàn)略的發(fā)展。隨后不斷對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行深化細(xì)化，更看重 商行投行功能的整合。2、“商行+投行”下圍繞客戶打造多個(gè)生態(tài)。對(duì)公端，打造場(chǎng) 景生態(tài)、表外依托“興財(cái)資”對(duì)接資產(chǎn)和資金需求，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別（資產(chǎn)挖 掘）和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)銷售（產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)）是興業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。零售端，立足客戶， 財(cái)富管理和私行先行，護(hù)城河則是在產(chǎn)品精選+專業(yè)服務(wù)+科技支撐+線上渠道。商投 行戰(zhàn)略推進(jìn)下，興業(yè)銀行已經(jīng)不單單是一家商業(yè)銀行，更是一家以銀行為入口的開 放性金融平臺(tái)。其直接表現(xiàn)就是非息收入成為業(yè)績(jī)主推器，盈利模式重塑。

戰(zhàn)略推進(jìn)下興業(yè)銀行財(cái)務(wù)表現(xiàn)敏捷高效，盈利穩(wěn)定。1、資產(chǎn)端轉(zhuǎn)型具有敏捷性。資 產(chǎn)端結(jié)構(gòu)變遷的路徑：同業(yè)起家—非標(biāo)推動(dòng)—貸款為重，在信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化下，貸 款收益率自 2017 年逐步趨于上行，和優(yōu)質(zhì)銀行的差距逐步收窄，并對(duì)資產(chǎn)端的利率 起到穩(wěn)定器的作用。2、負(fù)債端成本仍有改善空間。負(fù)債端結(jié)構(gòu)和付息率成本均呈現(xiàn) 改善的趨勢(shì)，但較同業(yè)仍有優(yōu)化空間。3、核心盈利能力保持穩(wěn)定，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。 興業(yè)銀行 2015 年前較高的 ROE 水平由高 ROA 和高杠桿支撐。2016 年來(lái) ROA 總體 維持穩(wěn)定，并在結(jié)構(gòu)優(yōu)化的帶動(dòng)下呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。未來(lái)隨著息差的企穩(wěn)以及非息收 入貢獻(xiàn)的走闊，ROA 的韌性將繼續(xù)增強(qiáng)，轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展。

資產(chǎn)質(zhì)量存量出清，輕裝上陣。各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)處于股份行較優(yōu)水平。不良率、 撥備覆蓋率、關(guān)注類貸款占比均處于股份行較優(yōu)水平。后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量一方面存量風(fēng) 險(xiǎn)敞口較低，另一方面對(duì)于新增風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比在提升。綜合看，我們認(rèn) 為無(wú)論是從資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)、還是從當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)看，興業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量均處于一 個(gè)較為健康、存量出清、新增風(fēng)險(xiǎn)較低的水平。 ROE 韌性增強(qiáng)，安全邊際高。一方面資產(chǎn)端通過公司在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和銷售流轉(zhuǎn)方面的 優(yōu)勢(shì)，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行挖掘和流轉(zhuǎn)，穩(wěn)定資產(chǎn)端收益率；另一方面通過優(yōu)化負(fù)債結(jié) 構(gòu)，通過特色的、結(jié)構(gòu)化的管理降低成本。我們認(rèn)為當(dāng)前興業(yè)銀行資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到 位，盈利能力趨于穩(wěn)定，ROE 韌性增強(qiáng)。當(dāng)前安全邊際高，后期彈性空間大，期待 “商行+投行”戰(zhàn)略下資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)。

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