中國工業(yè)和信息化部于2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單。我們對鋰電池行業(yè)分析后發(fā)現(xiàn)，截至發(fā)稿，A股鋰電池板塊專精特新“小巨人”企業(yè)共17家，涉及化學制品、專業(yè)設備、電源設備等。

這17家鋰電池專精特新“小巨人”企業(yè)中，恩捷股份（002812.SZ）市值破2000億元，另有華友鈷業(yè)（603799.SH）、璞泰來（603659.SH）2家企業(yè)市值超千億；機構持股比例方面，杉杉股份（600884.SH）、華友鈷業(yè)（603799.SH）、遠東股份（600869.SH）的機構持股比例超六成。

專精特新企業(yè)往往能夠解決產(chǎn)業(yè)鏈中的核心問題。鋰電池行業(yè)中，專精特新“小巨人”通過自主研發(fā)，在細分領域擁有領先技術及特色產(chǎn)品，具備較高市占率。我們認為，行業(yè)冠軍的集中效應與國產(chǎn)替代的替代效應，將為專精特新企業(yè)的業(yè)績帶來巨大的新增空間。

一、行業(yè)概述：下游3大應用需求量齊升

鋰電池的三大應用板塊包括動力電池、消費電池以及儲能電池。

2020年受疫情影響，新能源汽車銷量不降反增，全球銷量達319萬輛，同比大增44%，預計2025年全球新能源汽車銷量為1615萬輛，2020-2025年CAGR38.3%。動力電池裝機量也將隨之增長，預計2025年全球新能源汽車需要動力電池1050GWh，是2020年的7.35倍，2020-2025年CAGR49%。

在動力電池普及之前，消費電子電池是鋰電池的主要需求端。5G、新興消費電子的興起一轉(zhuǎn)此前鋰電池在傳統(tǒng)消費領域的頹勢，帶來了新的增長空間，預計2025年全球消費電子鋰電池出貨量為171GWh，2021-2025年平均復合增速為11.6%。

“雙碳”背景下儲能成長性確定，配儲環(huán)節(jié)對鋰電池需求顯著增加，預計2025年全球儲能用鋰電池需求有望增至181.05GWh。

我們認為，鋰電池行業(yè)正處于“加速期”，也是高成長性的持續(xù)兌現(xiàn)階段，產(chǎn)業(yè)鏈中的電解液、隔膜、導電劑、各段工藝核心設備等國產(chǎn)化率顯著提升。近幾年國產(chǎn)電解液出貨量占全球的比重越來越高，從2014年的55%提高到2020年的81%；設備方面，化成、分容、檢測已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，卷繞機國產(chǎn)滬鋁高于90%，涂布機國產(chǎn)化率高于80%。

上述環(huán)節(jié)中，星云股份、璞泰來等專精特新企業(yè)在各自領域起到了領頭羊的作用，這些公司聚焦優(yōu)勢業(yè)務，不斷挖掘行業(yè)機會，它們將持續(xù)受益于鋰電池的蓬勃發(fā)展，獲得更高的營收和利潤。

二、行業(yè)生產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈安全受重視，電池廠商已瞄準上游原料市場

當前，上游原材料價格連創(chuàng)新高。據(jù)央視報道，江西宜春一家碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)負責人表示，今年以來一直處于超負荷生產(chǎn)狀態(tài)。截至9月底，碳酸鋰價格已接近19萬元/噸，較年初價格漲幅已高達233%。

碳酸鋰作為六氟磷酸鋰原材料之一，再加上六氟磷酸鋰需求端旺盛但擴產(chǎn)周期長達1-2年，天賜材料2萬噸產(chǎn)能預計2021年底到2022年初才能投放，六氟磷酸鋰價格也被拉升。

六氟磷酸鋰龍頭天賜材料2021年三季度預告顯示，公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為140000萬-160000萬元，同比增長170.08%-208.66%。

由于鋰電池上游原材料價格始終維持高位，為保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，多家中游廠商開啟了上游資源爭奪戰(zhàn)。

9月13日，鋰電池龍頭寧德時代宣布擬投資不超過135億元在江西省宜春市投資建設寧德時代新型鋰電池生產(chǎn)制造基地（宜春）項目。

合作項目提到，與宜春礦業(yè)公司在宜春建設碳酸鋰等上游材料生產(chǎn)基地。宜春被稱為“亞洲鋰都”，據(jù)宜春市政府公開信息，江西宜春已探明可用氧化鋰儲量260萬噸，占全國儲量的37.6％，折合碳酸鋰約642萬噸。與此同時，鋰電池的另一龍頭國軒高科也瞄準了宜春市豐富的上游資源。

贛鋒鋰業(yè)的控股子公司贛鋒鋰電擬投資84億元，在江西新余和重慶兩江新區(qū)兩地，建設年產(chǎn)15GWh新型鋰電池項目。

方正證券電新行業(yè)首席分析師申建國認為，上下游整合程度的不斷加深意味著鋰電池產(chǎn)業(yè)的馬太效應將為加劇，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢會更加明顯。

貫穿鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈的設備環(huán)節(jié)，由于每個環(huán)節(jié)都需要不同的設備類型，疊加產(chǎn)能擴張及更新?lián)Q代帶來的設備需求，2020年，我國鋰電設備市場規(guī)模達到267億元，同比增長26.9%。

當前，我國鋰電池設備國產(chǎn)化率較高。其中，中后端設備門檻較低，國產(chǎn)設備已達國際先進水平；前端設備對整條生產(chǎn)線質(zhì)量具有重要影響，技術壁壘高，部分核心設備已經(jīng)達到或接近國際先進水平，且具備明顯的價格優(yōu)勢。

三、企業(yè)成長力畫像

我們結合第一財經(jīng)成長力評級指標，對專精特新鋰電池企業(yè)在行業(yè)空間、競爭優(yōu)勢、經(jīng)營能力、研發(fā)創(chuàng)新、管理層能力、責任與治理等6個維度進行分析比對，對三家成長力較為突出的公司進行了成長力評級。

入選的三家公司分別為廈鎢新能、先惠技術以及可達制造。正極材料的絕對龍頭廈鎢新能市占率領先第二名超兩倍；先惠技術是鋰電后段設備龍頭，已獲得下游客戶大眾、寧德時代等認可；中科電氣2020年負極材料收入同比大增153.35%，產(chǎn)能4.2萬噸，有望快速躋身第一梯隊。

廈鎢新能評級要點：

1、公司是國內(nèi)最大的正極材料企業(yè)，公司鈷酸鋰業(yè)務2020年國內(nèi)市占率高達40%，是第二名的兩倍以上。9月6日，公司發(fā)布公告，公司與雅安經(jīng)開區(qū)簽署《鋰離子正極材料項目投資意向書》，本次投資6萬噸三元材料產(chǎn)能，是迄今國內(nèi)三元正極材料企業(yè)已披露的產(chǎn)能規(guī)劃中最高的。

2、原料保供優(yōu)勢較強。2019年3月，公司引入盛屯礦業(yè)、天齊鋰業(yè)上游資源品生產(chǎn)企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，同時，公司還是騰遠鈷業(yè)第三大股東。母公司廈門鎢業(yè)另一家子公司贛州豪鵬不僅是公司回收業(yè)務的平臺，也為公司提供氯化鈷、硫酸鈷等原料或委托加工服務。

3、高電壓正極技術領先。公司在行業(yè)內(nèi)率先開發(fā)并量產(chǎn)的4.45V+高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品，2020年4.45V+高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品銷售占比接近70%，4.48V鈷酸鋰產(chǎn)品已于2020年實現(xiàn)量產(chǎn)。廈鎢新能公告顯示目前全球范圍內(nèi)4.45V+高電壓鈷酸鋰占全球鈷酸鋰產(chǎn)品總產(chǎn)出比例不足10%，公司有望維持行業(yè)較高的市占率和穩(wěn)定的盈利水平。競爭對手長遠鋰科2019年安排生產(chǎn)線進行高電壓產(chǎn)品生產(chǎn)調(diào)試但尚未形成有效產(chǎn)量，產(chǎn)量大幅降低。

先惠技術評級要點：

1、自動化水平高于同行。模組方面，公司產(chǎn)線自動化率最高達到95%，行業(yè)平均水平在70%左右；PACK線方面，公司生產(chǎn)的MEB PACK整線自動化率89%，同行業(yè)的平均自動化率較模組產(chǎn)線更低。自動化率越高市場空間越大，低自動化率假設下，2021-2024年模組線+PACK線市場空間約為155億元，而高自動化率假設下市場空間高達951億元。

2、模塊化開發(fā)能力使得公司產(chǎn)能爬坡過程快于一般的制造企業(yè)，從訂單到確認收入的周期為半年左右。

3、公司是目前少數(shù)直接為歐洲當?shù)刂饕嚻放疲ù蟊娝箍逻_（捷克））提供動力電池包(PACK)生產(chǎn)線的中國企業(yè)。

4、2020年公司研發(fā)人員數(shù)量占比高達41.59%，研發(fā)支出占營業(yè)收入的10.56%，在鋰電池專精特新企業(yè)中處于絕對領先地位。

中科電氣評級要點：

1、自協(xié)比例優(yōu)勢突出，預計公司2023年將具備石墨化產(chǎn)能11萬噸的水平，屆時公司自協(xié)比例將達到77.5%。自協(xié)比例提升有助于降低成本，公司在同行可比公司中毛利率較為領先，具備較強的議價能力。

2、石墨化加工技術行業(yè)領先。據(jù)公司半年報，公司子公司格瑞特自行設計建造的新型艾奇遜石墨化爐，相較于傳統(tǒng)石墨化加工產(chǎn)線具備電耗成本低、爐芯耗材費用少、自動化程度高等優(yōu)勢。

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