10月28日晚間，陽(yáng)光城（000671.SZ）按期發(fā)布《2021年第三季度報(bào)告》，但不同尋常的是，緊隨其后陽(yáng)光城又發(fā)布了一份“部分董事異議說明”，原來，代表泰康人壽和泰康養(yǎng)老的兩名董事對(duì)這份三季度報(bào)告投下了反對(duì)票。

陽(yáng)光城公告稱，董事局會(huì)議以10票同意、2票反對(duì)、0票棄權(quán)審議通過三季報(bào)議案，反對(duì)票來自董事陳奕倫、姜佳立，他們的理由是對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)惡化需要得到管理層合理解釋。

三季度報(bào)告中則稱，陳奕倫、姜佳立已無(wú)法保證季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，請(qǐng)投資者特別關(guān)注。

單季扣非凈利潤(rùn)同比跌274%

細(xì)看陽(yáng)光城這份三季報(bào)，其單季度營(yíng)收同比下跌了18.24%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑11.57%。最夸張的數(shù)據(jù)是扣非凈利潤(rùn)，三季度為-17.52億元，同比下跌274.27%。

今年前三個(gè)季度，陽(yáng)光城的營(yíng)收為413.32億元，同比增長(zhǎng)8.59%，但是扣非凈利潤(rùn)僅為8670萬(wàn)元，下跌96.89%。這一數(shù)據(jù)確實(shí)不合常理。

拆解利潤(rùn)表可以發(fā)現(xiàn)，今年前三季度陽(yáng)光城投資收益高達(dá)48.58億元，同比增長(zhǎng)了320%，主要原因是與萬(wàn)物云換股產(chǎn)生投資收益；但是資產(chǎn)減值損失高達(dá)16.5億元，同比大增518%，主要原因是對(duì)部分項(xiàng)目計(jì)提跌價(jià)。由于前者為非經(jīng)常性損益利潤(rùn)，這一增一減，造成陽(yáng)光城扣非凈利潤(rùn)大跌。

去年泰康系33.8億元受讓上海嘉聞所持陽(yáng)光城股份，隨后陽(yáng)光城增選陳奕倫、姜佳立為公司董事，兩位分別由泰康人壽和泰康養(yǎng)老提名。

截至目前，泰康系合計(jì)持有陽(yáng)光城5.547億股，占總股比的13.4%，為陽(yáng)光城第二大持股方，僅次于福建陽(yáng)光系34.4%的持股比例（含福建陽(yáng)光集團(tuán)和東方信隆資產(chǎn)）。

陳奕倫畢業(yè)于哈佛大學(xué)，現(xiàn)任泰康資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)成員、泰康集團(tuán)投資管理部總經(jīng)理，其父親為泰康人壽保險(xiǎn)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陳東升。今年4月陽(yáng)光城的業(yè)績(jī)會(huì)曾特地搞了一個(gè)“北京分會(huì)場(chǎng)”，陳奕倫現(xiàn)身，他表示看好陽(yáng)光城未來的發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)時(shí)陽(yáng)光城也稱自己找到了“神隊(duì)友”。

不過，泰康和陽(yáng)光城的合作非常“現(xiàn)實(shí)”，完全圍繞10年的業(yè)績(jī)承諾，對(duì)賭凈利潤(rùn)。

根據(jù)雙方協(xié)議，陽(yáng)光城須在2020年-2024年實(shí)現(xiàn)不低于15%的歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率，且累計(jì)歸母凈利潤(rùn)不低于340.59億元，并在隨后的2025年-2029年期間，分別實(shí)現(xiàn)5%-10%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，如果業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)，則須對(duì)泰康進(jìn)行相應(yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。

增速不低于15%，放在過去對(duì)陽(yáng)光城來說，這一利潤(rùn)增長(zhǎng)要求并不難實(shí)現(xiàn)。2013年-2019年，陽(yáng)光城凈利潤(rùn)平均復(fù)合增速達(dá)35%；2020年其凈利潤(rùn)增速達(dá)到30%。但是在雙方賭約進(jìn)行到第二年的第三個(gè)季度，陽(yáng)光城的扣非凈利潤(rùn)卻猛跌近274%。

債券跌超20%，惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)

陽(yáng)光城發(fā)布三季報(bào)的當(dāng)日，遭惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)。

其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）從“B+”下調(diào)至“B-”，展望“負(fù)面”，陽(yáng)光城的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B-”，并維持“RR4”回收率評(píng)級(jí)。惠譽(yù)于2021年10月20日將所有評(píng)級(jí)列入標(biāo)準(zhǔn)觀察名單（UCO）中，現(xiàn)已將其移出。

惠譽(yù)稱，陽(yáng)光城籌集資金存在潛在困難，自2021年9月底以來，陽(yáng)光城進(jìn)入境內(nèi)外資本市場(chǎng)的渠道明顯減弱，其2022-2023年到期的債券交易處于折價(jià)水平。惠譽(yù)相信陽(yáng)光城有足夠的資金在11月償還2.4億美元的可回售債券。然而，如果該公司在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)，可能會(huì)面臨巨大的流動(dòng)性壓力。

陽(yáng)光城在未來12個(gè)月內(nèi)將有大額短期債券到期。在償付了9月和10月到期的債務(wù)后，該公司今年剩余時(shí)間內(nèi)還有53億元人民幣的債務(wù)到期，其中包括37億元人民幣的在岸債務(wù)到期和離岸債務(wù)可回售。惠譽(yù)預(yù)計(jì)陽(yáng)光城在2022年將有185億元人民幣的資本市場(chǎng)工具到期，包括資產(chǎn)支持證券、商業(yè)抵押貸款支持證券和供應(yīng)鏈融資。

根據(jù)陽(yáng)光城的報(bào)告，截至2021年上半年末可用現(xiàn)金為330億元人民幣，略高于260億元人民幣的短期債務(wù)。然而，惠譽(yù)認(rèn)為并非所有這些資金都可用于償還債務(wù)，因?yàn)橛捎趯?duì)預(yù)售收入使用的限制越來越嚴(yán)格，一些資金可能被擱置在項(xiàng)目公司層面上。

28日，在二級(jí)市場(chǎng)一直呈下行走勢(shì)的陽(yáng)光城債券繼續(xù)大幅下跌。“20陽(yáng)城04”甚至價(jià)格跌超20%，不得不臨時(shí)停牌。復(fù)牌后，“20陽(yáng)城04”價(jià)格仍然維持低位，截至收盤，報(bào)價(jià)29元/張，相較一個(gè)月前的收盤價(jià)跌了約60%。此外，陽(yáng)光城旗下多只美元債凈價(jià)也已跌破30美元。

不過陽(yáng)光城第三季度在銷售上表現(xiàn)較好，9月的銷售額同比增長(zhǎng)11.4%，長(zhǎng)三角地區(qū)貢獻(xiàn)了近40%的銷售額。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，在抵押貸款政策放松的幫助下，陽(yáng)光城或?qū)⒂|底反彈。

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