11月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）亮相。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，國際投行、資管機(jī)構(gòu)也積極參與其中，目前共有112家證券公司獲得會(huì)員資格成為北交所正式會(huì)員，多數(shù)外資仍在申請(qǐng)之中。

此前首家保薦科創(chuàng)板IPO的外資投行瑞銀證券董事長錢于軍對(duì)記者表示："期待北交所成為‘中國版納斯達(dá)克’，與國內(nèi)其他交易所實(shí)現(xiàn)差異性競(jìng)爭(zhēng)，錯(cuò)位發(fā)展的路徑，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成大市值的企業(yè)。”

就外資基金而言，2019年的新規(guī)其實(shí)已經(jīng)允許QFII、RQFII投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券等，QFII投資新三板股票原則上已無政策性障礙，但據(jù)記者了解，有一些托管行可能第一時(shí)間還不能做好準(zhǔn)備，還有一些技術(shù)性的障礙需要解決。

積極申請(qǐng)投行業(yè)務(wù)資格

多家國際投行都表示看好未來中國資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，并把握相關(guān)投行業(yè)務(wù)的時(shí)間窗口。挑戰(zhàn)在于，多數(shù)外資對(duì)于項(xiàng)目的融資規(guī)模有一定的要求，而北交所企業(yè)市值較小，可能構(gòu)成一定阻礙。但多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，目前處于積極申請(qǐng)北交所投行業(yè)務(wù)的進(jìn)程中。

“今年北交所成立，紅籌企業(yè)加速回歸A股上市，這讓更廣泛的公司能獲得更多元化的融資渠道。”瑞信中國區(qū)首席執(zhí)行官（CEO）胡知鷙日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

錢于軍表示，“中國是瑞銀的重要市場(chǎng)，期待積極參與北交所相關(guān)業(yè)務(wù)。國內(nèi)目前已有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于符合規(guī)定和特定行業(yè)屬性的微利企業(yè)，北交所把上市的門檻降為2億元市值，不強(qiáng)調(diào)凈利潤，可以實(shí)現(xiàn)服務(wù)更多中小創(chuàng)新企業(yè)的目的。”瑞銀集團(tuán)首席執(zhí)行官拉爾夫·哈默斯日前對(duì)記者表示，亞太地區(qū)貢獻(xiàn)了集團(tuán)約28%~30%的稅前利潤，中國的布局具有戰(zhàn)略性意義。“盡管近期出現(xiàn)一些行業(yè)監(jiān)管政策導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，但不會(huì)改變我們繼續(xù)加碼中國市場(chǎng)的布局，將繼續(xù)加大投入。”

摩根士丹利股票分析師Katherine Liu此前對(duì)記者稱，北交所將承擔(dān)“精選層”的角色，聚集最優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，這些企業(yè)隨后可以轉(zhuǎn)至上海和深圳交易所的主板上市，而無需再進(jìn)行IPO。“我們認(rèn)為這是資本市場(chǎng)改革的一步，因?yàn)樗訌?qiáng)了多層次資本市場(chǎng)體系和直接融資。在新設(shè)的證券交易所實(shí)行注冊(cè)制也為后續(xù)主板推行注冊(cè)制鋪平了道路。”

新三板自2013年正式運(yùn)營，分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層，掛牌家數(shù)7304家，其中精選層66家。2019年以來，證監(jiān)會(huì)推出了設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競(jìng)價(jià)和轉(zhuǎn)板機(jī)制等一系列改革舉措，激發(fā)了市場(chǎng)活力。精選層設(shè)立一年多來，總體運(yùn)行平穩(wěn)，各項(xiàng)制度創(chuàng)新初步經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)，吸引了一批“小而美”的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)掛牌交易，為進(jìn)一步深化改革、設(shè)立證券交易所打下了基礎(chǔ)。

事實(shí)上，這也意味著投行業(yè)務(wù)迎來發(fā)展黃金期，布局中國市場(chǎng)許久的外資券商也將受益。胡知鷙認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力越發(fā)重要。今年9月，滬深交易所都發(fā)布了發(fā)行新規(guī)，近期“新股不敗”神話開始破滅，破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)。“未來的定價(jià)會(huì)更加市場(chǎng)化，分析師需要對(duì)行業(yè)充分了解，并把握投資者的脈搏，給予A股上市公司更成熟、更接近市場(chǎng)的定價(jià)。”

早前，外資投行已積極參與到科創(chuàng)板的承銷保薦工作中。當(dāng)時(shí)，外資投行對(duì)科創(chuàng)板IPO的參與度仍然有限，“跟投”是主要的挑戰(zhàn)。上交所規(guī)定，券商保薦跟投的比例為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量的2%~5%。但對(duì)于外資投行而言，一方面“跟投”并非國際慣例，或存在利益沖突的可能性；另一方面，外資投行在中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)規(guī)模和營收較小，資本金有限也成了“跟投”的阻礙。不過，當(dāng)時(shí)例如瑞銀等機(jī)構(gòu)此前通過QFII以集團(tuán)出資跟投的形式解決了內(nèi)地合資券商資本金的問題。

流動(dòng)性成為重要考量

除了投行業(yè)務(wù)，對(duì)于外資機(jī)構(gòu)而言，北交所上市企業(yè)的投資配置機(jī)會(huì)亦是他們中長期所關(guān)注的焦點(diǎn)。

美國大型資管機(jī)構(gòu)景順投資高級(jí)基金經(jīng)理劉徽對(duì)記者表示，設(shè)立新的交易所有助于增強(qiáng)中小企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新的信心，它還有助于減少經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行借款和高杠桿率的依賴。北交所的對(duì)象是發(fā)展初期的小公司，公司規(guī)模比上海科創(chuàng)板和深圳創(chuàng)業(yè)板的對(duì)象更小，三大證券交易所中北京證券交易所的市值要求是最低的。北交所針對(duì)的是只專注于不同產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈特定領(lǐng)域的“專精特新”企業(yè)。7月30日，中央政治局會(huì)議提到加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展專精特新的中小企業(yè)，令它們成為“小巨人” ，北交所可能是這些小巨人的重要培育地。

目前，QFII投資北交所股票無政策性障礙。2020年9月，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》，即QFII新規(guī)。新規(guī)拓寬了QFII的投資范圍，新增允許QFII、RQFII投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券等。QFII投資新三板股票原則上已無政策性障礙。

瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國主管房東明此前表示，目前來看，如果要交易相關(guān)股票，有一些托管行可能第一時(shí)間還不能做好準(zhǔn)備，所以還有一些技術(shù)性的障礙需要解決。

對(duì)于國際投資機(jī)構(gòu)而言，決定是否投資一家公司，通常會(huì)看公司的吸引力，當(dāng)然流動(dòng)性也很重要。“目前來講，新三板不管是從精選層到創(chuàng)新層，投資者的門檻還是比較高的，所以散戶投資者的參與是有限的。這樣一來，流動(dòng)性成為機(jī)構(gòu)決定是否投資的一個(gè)重要考量。”

機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，外資廣泛參與，可能要等到北交所上市公司加入股票互聯(lián)互通機(jī)制。目前，外資參與A股主要通過股票互聯(lián)互通機(jī)制和QFII機(jī)制兩種渠道。兩種渠道各有利弊。通過QFII機(jī)制，外資可選擇的標(biāo)的范圍更廣，但QFII機(jī)制便利性遜于互聯(lián)互通機(jī)制。數(shù)據(jù)顯示，從外資持股總量來看，互聯(lián)互通機(jī)制持股的總量顯著超越通過QFII機(jī)制持股總量，是目前外資參與A股的主流通道。

事實(shí)上，科創(chuàng)板公司也經(jīng)歷了這一過程。自今年2月1日起，科創(chuàng)板上市A+H股公司的H股及深交所上市A+H股公司的H股正式納入港股通股票范圍。基于互聯(lián)互通機(jī)制納入A股的MSCI相關(guān)指數(shù)后續(xù)也納入了符合要求的科創(chuàng)板企業(yè)，此舉也有望吸引更多追蹤MSCI指數(shù)的國際投資者參與布局。

標(biāo)簽： 北交所 投行 外資 QFII 互聯(lián)互通 A股