在民營房企信用急遽收縮的2021年，有大股東提供無形背書的美的置業（3990.HK）過得相對安穩，仍具備較好的融資能力。

“去年下半年行業出現危機的時候，銀行的資源是非常緊張的，但是我們的開發貸一直是非常充裕的，”3月28日，美的置業執行董事兼首席財務官林戈在2021年度業績發布會上表示，“而且，我們也是最早恢復了按揭額度的。”

這也使得美的置業在2021年財務指標得到改善。據披露，截至2021年末，其持有現金總量約342億元，同比增長28%；有息負債較上年下降4%至563億元；同時，2021年內新增有息負債融資成本為4.63%，同比下降了28個BP。

三道紅線方面，凈負債率從2020年末的超79%進一步降至46.3%；剔除受限資金后的現金短債比為1.7倍；扣除預收款后的資產負債率下降至72.1%，仍超過紅線要求。“我們計劃在2022年三道紅線指標全部轉綠。”美的置業執行董事兼高級副總裁王全輝表示。

據王全輝介紹，2022年第一季度，美的置業已經通過了50億元的中票審批，已經成功發行了15億元的中票，票息4.5%。“同時與建行合作了220億元的開發并購貸，以及農行、交行、招行等簽約了220億元、190億元、120億元的并購貸以及按揭專項貸款。”王全輝說。其中，用于并購的專項融資額度共約370億元。

在談及會選擇哪些項目收并購時，美的置業執行董事兼總裁郝恒樂表示，將主要著眼于自己合作的項目，特別是合作方出現了一些問題，使得項目運行不是那么順利的。據介紹，從去年第四季度起至今，美的置業共進行了13個項目的股權收購，交易凈對價約17億元。

這個過程中，也伴隨著選擇。“有一些合作項目也會退出，”郝恒樂表示，“我們最近收購的南京、長沙、重慶、天津的項目，都是相對城市量級比較高的，同時也退出了廣西柳州、湖南岳陽等一些低量級城市的項目。”

這一調整方向也與美的置業近年來向高能級城市聚焦的策略相符。王全輝表示，2019年以來，美的置業持續進行換倉，推進低量級城市的出清，回歸長三角、大灣區及一二線、強三線城市。

中信證券研報顯示，2019年時，美的置業在長三角及珠三角區域的新增土儲合計占比約為58%。截至2021年末，兩個區域的新增土儲占比提升至72%。

在美的置業共約4952萬平方米的總土儲中，二線及以上城市土地儲備提升至60%；以長三角、大灣區組成的深耕經濟區土儲占比超50%。

經營策略的調整在銷售表現上也得到了顯現。2021年，美的置業實現合約銷售額約1371億元，同比增長約9%，深耕經濟區銷售占比達到了67%，長三角、大灣區分別貢獻銷售額674億元、249億元。

不過，騰籠換鳥帶來的不止是更大的流量，還有熱點區域帶來的土地成本走高，進而對盈利能力的削弱。2018年-2020年，美的置業的毛利率從32.7%一路走低至22.2%，截至2021年末，這一指標則減少3.9個百分點至18.3%。同期，凈利潤率也從2018年的10.9%降至當前的7.2%。

截至2021年末，美的置業歸屬股東的核心凈利潤則同比下降9.5%至約38.98億元。“房地價擠壓，盈利能力下降是公司業績同比小幅下降的主要原因。”中信證券研報指出。

克而瑞研究中心此前也針對美的置業盈利水平的下降指出，主要是由于2018年至2019年拿地項目的結轉，以及隨著其布局城市能級的提升，土地成本走高所致。2021年中期業績會上，美的置業管理層也提及高價地結轉對毛利率帶來的影響。

“市況調整加結算部分盈利能力的下降，預計還會在2022年影響公司的盈利能力。”中信證券預計。

值得一提的是，與諸多房企的發展路徑相仿，美的置業此前也多通過合作的方式沖擊更大的規模，使其一直存在權益占比不夠高的情況。

以克而瑞銷售數據粗略計算，2016年-2020年，美的置業的全口徑銷售排名從78名晉升至33名，銷售規模從約213億元快速增長至1371億元；同期，其權益銷售額從約211億元增長至912億元，權益比從超99%降至約66.5%。

在2021年中期業績會時，美的置業管理層也曾明確表示，“基于這幾年的合作模式，2018年-2020年，我們會計收入的權益比例也呈下滑的趨勢”，“因為過去兩年我們的拿地的銷售權益占比應該是在60%~65%左右，未來兩年我們的會計收入權益比例應該會在70%的水平。”

被稀釋的利潤也使得美的置業將提高項目權益占比提上了日程。“通過升級換倉逐步退出低量級城市，聚焦29個根據地城市，提升拿地的權益比，降低合作項目的數量。”王全輝表示，“2022年目標的權益占比達到75%。”

郝恒樂強調，美的置業未來會把拿地投資比控制在銷售回款的40%，同時要減少合作，控制“1+1不大于二”的合作，慎重選擇合作對象，提升自操盤的比例。

“通過城市的升級以及項目的聚焦，包括提升權益比例，提高我們自己操盤項目的比例，也會使我們的費率和利潤率得到改善。”郝恒樂提及，未來還會繼續推進一些合作項目的收購和股權置換，主要是為了項目推進更加順利，提升項目的權益占比。

據美的置業業績報告披露，2021年全年，其實現營業收入737.03億元，同比大增約40.4%；毛利同比增長15.8%至134.95億元；核心凈利潤同比增長13.6%至54.57億元。

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