“量化交易容易引發(fā)市場(chǎng)趨同交易，進(jìn)而加劇波動(dòng)”、“在量化交易面前，廣大中小投資者利益難以保護(hù)”……隨著2022年以來(lái)A股的跌勢(shì)不止，批評(píng)量化的聲音不絕于耳。

幻方量化、九坤投資、靈均投資這三家量化私募機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)，對(duì)于業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的問(wèn)題，比如“量化交易是否助漲助跌”“A股下跌之際量化機(jī)構(gòu)有哪些具體行為”，以及對(duì)于外界普遍要求的“加強(qiáng)針對(duì)量化交易的監(jiān)管措施”均作出了相應(yīng)回答。

量化賺的什么錢(qián)

靈均投資對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，量化投資是基于歷史海量數(shù)據(jù)（包括價(jià)量類、基本面等維度的公開(kāi)數(shù)據(jù)）的不斷分析組建策略模型，基于當(dāng)下數(shù)據(jù)由模型運(yùn)算的客觀結(jié)果對(duì)全市場(chǎng)個(gè)股進(jìn)行收益預(yù)測(cè)，選取模型預(yù)期收益相對(duì)較高的一籃子股票進(jìn)行分散化投資。

其最大的特點(diǎn)在于通過(guò)數(shù)量化的方式進(jìn)行投資決策、避免了人為情緒化判斷，核心的超額收益來(lái)自于量化模型的選股能力。

幻方量化則表示，量化的盈利來(lái)源大致可以歸為如下幾個(gè)部分：

企業(yè)自身的價(jià)值和成長(zhǎng)，也就是市場(chǎng)自身上漲帶來(lái)的收益。

股票價(jià)格的非理性波動(dòng)。A股在各種周期上，存在較明顯的價(jià)格來(lái)回波動(dòng)、均值回歸的特點(diǎn)。量化對(duì)波動(dòng)進(jìn)行逆向交易，既平抑了波動(dòng)，同時(shí)也賺了波動(dòng)的錢(qián)。

源于為市場(chǎng)提供更準(zhǔn)確的定價(jià)。在市場(chǎng)外部環(huán)境和內(nèi)部共識(shí)發(fā)生改變的時(shí)候，股票價(jià)格往往會(huì)同步發(fā)生變動(dòng)，并最終在新的位置上形成買(mǎi)賣雙方的平衡。量化在這個(gè)過(guò)程中提供定價(jià)、推動(dòng)價(jià)格更快到達(dá)平衡位置、減少過(guò)程中的震蕩。正確的定價(jià)往往會(huì)得到市場(chǎng)的獎(jiǎng)勵(lì)。

作為準(zhǔn)做市商提供流動(dòng)性的盈利。提供流動(dòng)性的同時(shí)，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，也賺取了風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。

量化是否容易引發(fā)趨同交易，進(jìn)而加劇市場(chǎng)波動(dòng)？

幻方量化表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前的策略多樣性很高，并不是簡(jiǎn)單的同質(zhì)化的。每家量化機(jī)構(gòu)都是在追求各自獨(dú)特的異質(zhì)性的收益來(lái)源。

到目前為止，并沒(méi)有權(quán)威研究表明量化投資必然加劇市場(chǎng)波動(dòng)。實(shí)際上目前A股市場(chǎng)有效性已經(jīng)比較高，短線追漲殺跌很難賺錢(qián)。據(jù)幻方量化的觀察，量化作為一個(gè)整體，大部分情況下是抑制了市場(chǎng)波動(dòng)的。

九坤投資認(rèn)為，量化交易會(huì)對(duì)股市助漲助跌，屬于對(duì)量化的誤解。

“A股量化以指數(shù)增強(qiáng)和中性策略為主，在出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，整體倉(cāng)位保持滿倉(cāng)穩(wěn)定運(yùn)行，每天交易買(mǎi)賣基本等量，并不會(huì)形成對(duì)市場(chǎng)的整體買(mǎi)壓或拋壓。比如因?yàn)蹩颂m局勢(shì)和國(guó)際政治環(huán)境導(dǎo)致的市場(chǎng)大跌的日子里，我們的倉(cāng)位一直保持滿倉(cāng)穩(wěn)定交易，實(shí)際上起到了對(duì)于A股市場(chǎng)穩(wěn)定的托舉力量。” 九坤投資對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)道。

他表示，當(dāng)市場(chǎng)漲幅或跌幅過(guò)深時(shí)，量化反轉(zhuǎn)策略會(huì)反向交易，這抑制了市場(chǎng)往一個(gè)方向過(guò)度上漲或下跌，避免出現(xiàn)暴漲暴跌。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，量化策略成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器。

目前，國(guó)內(nèi)量化選股策略中反轉(zhuǎn)類策略占比較高，隨著未來(lái)量化規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，會(huì)進(jìn)一步降低股市暴漲暴跌的概率。

“即使從個(gè)股選股角度來(lái)看，很多人所擔(dān)心的量化策略同質(zhì)化對(duì)個(gè)股漲跌的影響，由于量化策略中投資邏輯的多元化，以及在個(gè)股上分散度，對(duì)市場(chǎng)整體影響就更為有限，而且同質(zhì)化會(huì)攤薄策略收益，量化機(jī)構(gòu)會(huì)極力避免這種情況發(fā)生。從美國(guó)市場(chǎng)歷史來(lái)看，在量化交易占比持續(xù)提升的過(guò)程中，市場(chǎng)波動(dòng)也并沒(méi)有顯著增加。” 九坤投資說(shuō)道。

靈均投資表示，不同機(jī)構(gòu)間策略的構(gòu)成要素會(huì)有較大差異，比如：因子的選擇、權(quán)重配置、模型預(yù)測(cè)的周期、交易的頻率和時(shí)間段、風(fēng)控的模型以及參數(shù)選擇等。這些要素和參數(shù)經(jīng)過(guò)選擇和組合配置之后，量化組合呈現(xiàn)兩個(gè)明顯特征：1. 持倉(cāng)極度分散；2. 不同量化組合之間的權(quán)重股重合度很低。同時(shí)在交易執(zhí)行層面，量化組合會(huì)采用在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)分散下單的方式，以避免交易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。

其次，回顧美國(guó)市場(chǎng)以及中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展，可以看到量化投資的發(fā)展并不會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，反而是在降低股票市場(chǎng)波動(dòng)、縮小價(jià)格與價(jià)值偏離。因?yàn)榱炕顿Y依據(jù)數(shù)據(jù)建模、尋找市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，在市場(chǎng)非理性過(guò)熱、或過(guò)于悲觀造成個(gè)股股價(jià)嚴(yán)重偏離合理價(jià)值時(shí)，由于其決策方式中剔除了人為的主觀判斷、依據(jù)模型的決策大概率此時(shí)會(huì)選擇反向操作，獲取這部分錯(cuò)誤定價(jià)帶來(lái)的超額收益，通過(guò)這種方式能夠降低股價(jià)的非理性波動(dòng)，助推價(jià)格回歸到合理的價(jià)值區(qū)間。

“除非面對(duì)贖回否則不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行減倉(cāng)操作”

在A股遭遇持續(xù)殺跌之際，量化機(jī)構(gòu)有哪些具體操作行為呢？

靈均投資表示，目前國(guó)內(nèi)的量化策略，以量化純多頭產(chǎn)品線舉例，基本是滿倉(cāng)運(yùn)作，在策略正常運(yùn)作的前提下，除非面對(duì)贖回否則不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行減倉(cāng)操作。相比混合型基金以及大部分可以減倉(cāng)操作的主觀產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，量化資金在面對(duì)近期市場(chǎng)大環(huán)境的波動(dòng)時(shí)反而是相對(duì)更穩(wěn)定的，即使在近期市場(chǎng)下跌最劇烈的時(shí)間段靈均的產(chǎn)品總體是凈買(mǎi)入的。

九坤投資對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)道：“從年初至今，A股震蕩調(diào)整背景下，我們各類型產(chǎn)品都一直滿倉(cāng)穩(wěn)定運(yùn)作，管理規(guī)模也相對(duì)穩(wěn)定。量化多頭策略產(chǎn)品現(xiàn)在是主流的量化資管產(chǎn)品，是A股市場(chǎng)天然的多頭力量。從去年四季度到春節(jié)前，超額經(jīng)歷了一波回撤，疊加前期市場(chǎng)下跌，表現(xiàn)并不理想。”

幻方量化則分析認(rèn)為，量化產(chǎn)品種類很多，2022年以來(lái)的表現(xiàn)差異也很大。

表現(xiàn)最好的是商品CTA產(chǎn)品，本身是危機(jī)alpha類型產(chǎn)品，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊的階段表現(xiàn)搶眼；其次是對(duì)沖類產(chǎn)品，由于利用衍生品工具對(duì)沖了市場(chǎng)系統(tǒng)下行風(fēng)險(xiǎn)，整體表現(xiàn)也較為平穩(wěn)；當(dāng)然行業(yè)規(guī)模占比最高的是量化多頭尤其是指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品長(zhǎng)期維持極高倉(cāng)位運(yùn)作，因而開(kāi)年以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)沖擊帶來(lái)的市場(chǎng)下跌也對(duì)這類產(chǎn)品造成了影響。

如何看待“加強(qiáng)量化監(jiān)管”？

對(duì)于外界普遍要求“加強(qiáng)對(duì)量化交易的監(jiān)管措施”，量化機(jī)構(gòu)看法如何？

九坤投資認(rèn)為監(jiān)管對(duì)量化行業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理，有助于促進(jìn)量化行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

九坤投資說(shuō)道：“從行業(yè)實(shí)際發(fā)展情況來(lái)看，我們建議監(jiān)管加強(qiáng)違法違規(guī)交易行為監(jiān)管。程序化接入，并不等于量化交易。隨著中國(guó)量化的普及，過(guò)去的一些游資操作市場(chǎng)模式，也通過(guò)程序接入方式披著量化的名義，行違規(guī)交易之實(shí)，需要區(qū)分并予以打擊。在海外量化實(shí)踐中，也有“幌騙”（spoofing）等違規(guī)交易行為。因此強(qiáng)烈建議監(jiān)管部門(mén)在對(duì)量化交易更加了解的情況下，對(duì)于程序化客戶進(jìn)行分類識(shí)別，打擊"假量化"和其他違規(guī)交易行為。”

這方面可以借鑒海外金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，也可以組織專家進(jìn)行數(shù)據(jù)研究，在監(jiān)管規(guī)則公開(kāi)、透明的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。

九坤投資表示，值得特別指出的是，今年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)跟市場(chǎng)主流的量化機(jī)構(gòu)建立起了高效的數(shù)據(jù)和信息同步機(jī)制，這有助于提高量化行業(yè)的整體監(jiān)管透明度。

靈均投資認(rèn)為，通過(guò)建立明確的行業(yè)準(zhǔn)則，量化行業(yè)才能夠在長(zhǎng)期更加有序發(fā)展。因此作為行業(yè)的一員，靈均贊成并支持監(jiān)管機(jī)構(gòu)深入了解行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、明確行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。同時(shí)，公司也積極獻(xiàn)言獻(xiàn)策，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立健全如下制度：

建議可以對(duì)量化產(chǎn)品進(jìn)行程序化報(bào)備或由券商標(biāo)識(shí)，并以此為基礎(chǔ)由監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織專家對(duì)量化交易行為進(jìn)行研究，并對(duì)一些事實(shí)做出權(quán)威的認(rèn)定或澄清。比如量化交易量的真實(shí)占比、量化交易平均意義上是提高還是降低市場(chǎng)波動(dòng)等。

建議市場(chǎng)能夠進(jìn)一步豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如雙創(chuàng)板塊的股指期貨。

幻方量化同樣認(rèn)為一個(gè)新生事物誕生、發(fā)展，必然需要被納入合理的監(jiān)管體系，這樣行業(yè)才能夠長(zhǎng)期健康地發(fā)展。

“在具體的監(jiān)管政策層面，無(wú)論是主觀投資還是量化投資，都是證券市場(chǎng)的參與者，監(jiān)管層面可以關(guān)注投資交易的實(shí)質(zhì)。”幻方量化對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)道。

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