3月以來(lái)受電池成本上升影響，特斯拉、小鵬、比亞迪等多家新能源車(chē)企紛紛宣布漲價(jià)。

當(dāng)前動(dòng)力電池市場(chǎng)火熱，供不應(yīng)求與漲價(jià)的聲音此起彼伏，但事實(shí)上產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)存在？鋰價(jià)漲不停，相關(guān)上市公司紛紛交出亮眼成績(jī)單，板塊歷經(jīng)4個(gè)月調(diào)整后是否又到配置時(shí)點(diǎn)？3月28日，第一財(cái)經(jīng)與國(guó)泰智能汽車(chē)基金經(jīng)理王陽(yáng)就上述問(wèn)題進(jìn)行了交流。

鋰電板塊逐漸進(jìn)入配置區(qū)間

第一財(cái)經(jīng)：日前舉行的第八屆電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，2025年鋰資源短缺將終結(jié)、電池產(chǎn)能過(guò)剩，屆時(shí)相關(guān)企業(yè)的盈利能力、估值等是否會(huì)受影響？

王陽(yáng)：關(guān)于“2025年鋰短缺終結(jié)、電池產(chǎn)能過(guò)剩”這個(gè)預(yù)設(shè)，鋰資源短缺的問(wèn)題可能這兩年就會(huì)終結(jié)，可能不用等到2025年；產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，大的工業(yè)產(chǎn)成品的產(chǎn)能一直是過(guò)剩的，無(wú)論是電池還是硅片，一直是供大于需，只不過(guò)大家只看到頭部企業(yè)的供不應(yīng)求。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能始終有需求，低效產(chǎn)能始終是過(guò)剩的。

關(guān)于相關(guān)企業(yè)是否會(huì)受影響，從產(chǎn)業(yè)最終盈利能力的角度上來(lái)說(shuō)，新能源車(chē)作為工業(yè)制造業(yè)，在行業(yè)剛起步的時(shí)候，相關(guān)企業(yè)被賦予比較高的估值。而在中長(zhǎng)期發(fā)展視角下，新能源汽車(chē)以后的發(fā)展趨勢(shì)一定是降本增效，更多環(huán)節(jié)的盈利能力會(huì)回歸正常工業(yè)品的水準(zhǔn)，不會(huì)永遠(yuǎn)維持高盈利和高增長(zhǎng)。但如果和經(jīng)濟(jì)體中其他行業(yè)相比，新能源車(chē)還是屬于增速比較快的行業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)盈利能力和估值水平都會(huì)比較高。

第一財(cái)經(jīng)：近期鎳價(jià)大幅波動(dòng)，這對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是否有影響？

王陽(yáng)：從中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，鎳價(jià)最終還是相對(duì)會(huì)回歸價(jià)值。短期的期貨價(jià)格如果發(fā)生極端波動(dòng)情況（暴漲或暴跌），對(duì)于實(shí)際的產(chǎn)業(yè)鏈供需影響不大。

第一財(cái)經(jīng)：市場(chǎng)普遍認(rèn)為二線(xiàn)電池廠有機(jī)會(huì)搶占龍頭市場(chǎng)份額，當(dāng)前二線(xiàn)企業(yè)的估值是否合理？

王陽(yáng)：在行業(yè)快速發(fā)展的階段，新進(jìn)入者是有機(jī)會(huì)的，當(dāng)前二三線(xiàn)電池廠都有機(jī)會(huì)。比如頭部整車(chē)企業(yè)往往不會(huì)希望只有一個(gè)電池供貨商，需要保證供貨的多元性，這個(gè)時(shí)候二線(xiàn)電池企業(yè)可能就會(huì)有合作機(jī)會(huì)。如果過(guò)了行業(yè)快速發(fā)展的窗口期，二三線(xiàn)企業(yè)再進(jìn)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，就比較難了。

估值方面，現(xiàn)在新能源汽車(chē)整體行業(yè)的估值都是比較合理的。

第一財(cái)經(jīng)：鋰電概念股前兩月業(yè)績(jī)較為突出，但股價(jià)并沒(méi)有保持同步，板塊是否迎來(lái)配置時(shí)點(diǎn)？

王陽(yáng)：從整個(gè)板塊來(lái)說(shuō)，確實(shí)是逐漸進(jìn)入配置區(qū)間了，未來(lái)理應(yīng)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。不過(guò)目前資本市場(chǎng)大環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，外圍環(huán)境、美國(guó)加息等潛在風(fēng)險(xiǎn)，都可能影響板塊的啟動(dòng)時(shí)間和高度。

第一財(cái)經(jīng)：原材料漲價(jià)是否會(huì)推動(dòng)電池回收產(chǎn)業(yè)的發(fā)展？電池回收產(chǎn)業(yè)當(dāng)前盈利較為困難是由哪些因素造成的？

王陽(yáng)：原材料漲價(jià)，電池回收行業(yè)短期可能多賺一點(diǎn)錢(qián)。但新能源汽車(chē)行業(yè)最終的方向一定是要降本增效，如果原材料一直漲價(jià)，行業(yè)的發(fā)展會(huì)受到阻礙。

目前電池回收行業(yè)整體處在初步發(fā)展期，沒(méi)有形成規(guī)模效應(yīng)。

中長(zhǎng)期看新能源車(chē)仍是最好的成長(zhǎng)板塊之一

第一財(cái)經(jīng)：2022年新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？有哪些需要回避的風(fēng)險(xiǎn)？

王陽(yáng)：從中長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車(chē)仍是最好的成長(zhǎng)板塊之一，目前國(guó)內(nèi)滲透率在12%左右，未來(lái)仍有很大的成長(zhǎng)潛力空間。

新能源汽車(chē)從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，有汽車(chē)電池化、汽車(chē)智能化、汽車(chē)互聯(lián)化三個(gè)大階段。2019年至今，市場(chǎng)主要是在認(rèn)知汽車(chē)電池化的階段，疊加2021年產(chǎn)業(yè)階段性的供給不足，加劇了中、上游環(huán)節(jié)價(jià)格大幅上漲的情況，單位盈利處于歷史相對(duì)高位。

今年，這些環(huán)節(jié)需謹(jǐn)慎估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，目前跌下來(lái)也需仔細(xì)甄別，是否有穿越周期的阿爾法能力。

展望2022年，智能化是需重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽零等環(huán)節(jié)。潛在風(fēng)險(xiǎn)是，估值虛高，無(wú)業(yè)績(jī)支撐，往往會(huì)面臨階段性估值過(guò)高的情況。因此，在投資該環(huán)節(jié)的時(shí)候，需考慮估值和盈利的匹配以及參與時(shí)點(diǎn)等環(huán)節(jié)，比電池化階段更難。

汽車(chē)互聯(lián)化，相對(duì)來(lái)說(shuō)還處于探索狀態(tài)，目前來(lái)看暫無(wú)優(yōu)質(zhì)和能落地的公司。

此外，關(guān)于2022年的新能源車(chē)銷(xiāo)量，目前預(yù)測(cè)的版本很多，但從傳統(tǒng)汽車(chē)的行業(yè)研究來(lái)看，車(chē)是一種很難預(yù)測(cè)的商品。和手機(jī)不同，車(chē)在應(yīng)用場(chǎng)景、車(chē)型偏好、安全性?xún)r(jià)比、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等方面都受到很大影響。

從可研究的角度來(lái)看，2021年行業(yè)放量是在二季度開(kāi)始，所以邏輯上來(lái)說(shuō)，去年的基數(shù)不高，今年或有不錯(cuò)的同比增速，下半年還需再跟蹤和測(cè)算。

我們會(huì)持續(xù)關(guān)注中國(guó)和美國(guó)的產(chǎn)銷(xiāo)量，目前美國(guó)新能車(chē)的滲透率不到3%，未來(lái)是非常重要的全球銷(xiāo)售市場(chǎng)。

第一財(cái)經(jīng)：近日，馬斯克稱(chēng)特斯拉看到了錳基正極在電池化學(xué)方面的潛力，錳酸鋰電池未來(lái)有發(fā)展的必要和空間嗎？

王陽(yáng)：任何新技術(shù)的價(jià)值都需要在產(chǎn)業(yè)實(shí)踐與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中體現(xiàn)，性?xún)r(jià)比、安全性、能否大規(guī)模量產(chǎn)推廣等等，因此還需要持續(xù)觀察產(chǎn)業(yè)落地應(yīng)用上的情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

附：王陽(yáng)簡(jiǎn)介：

王陽(yáng)有11年證券從業(yè)經(jīng)歷和6年投資管理經(jīng)驗(yàn)，在管公募基金160億元。王陽(yáng)也是市場(chǎng)上最早一批研究并投資新能源汽車(chē)的基金經(jīng)理之一，在先進(jìn)制造業(yè)、周期中游板塊等方面具有多年的研究和投資積淀，選股能力突出。以王陽(yáng)管理時(shí)間最長(zhǎng)國(guó)泰智能汽車(chē)為例（ 2019年8月15日任職），截至2021年末任職以來(lái)總回報(bào)達(dá)301%。

第一財(cái)經(jīng)出品的行業(yè)/公司研究，旨在幫助投資者從財(cái)報(bào)、賽道、調(diào)研、模型等角度對(duì)上市公司及相關(guān)產(chǎn)業(yè)有更為明確的認(rèn)知，不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，一切后果自負(fù)。

小獅子項(xiàng)目公司調(diào)研/商務(wù)合作：xiaoshizi@yicai.com。

標(biāo)簽： 基金經(jīng)理 新能源汽車(chē)