這是一組基本符合預期的數據。一季度我國經濟能克服全球無風險收益率上行、俄烏沖突、區域疫情擴散等諸多不利因素，保持4.8%的GDP增速，凸顯經濟韌性。

支撐一季度經濟增長的因素主要在兩個方面：一是出口，一是基建。而拖累經濟的因素則是消費和地產。

出口是全球疫情以來持續支撐我國經濟的主要引擎。一季度以人民幣計的出口同比增長13.4%，是經濟最大亮點，但隨著主要國家防疫政策調整、產業鏈供應鏈開始恢復，出口對經濟增長的邊際效應呈遞減態勢。

基建對經濟的托舉效應在3月加速顯現。一季度全國固定資產投資同比增長9.3%，其中基建8.5%，制造業15.6%，而3月數據是固定資產投資同比增長6.6%，其中基建、地產、制造業的同比增幅分別為11.8%、-2.4%和11.9%。鑒于今年專項債規模為3.65萬億元，目前已發行1.31萬億元，且9月底前將全部撥付使用，預計基建等對經濟的托舉作用會更加突出。

需求收縮則是影響經濟爬坡過坎的一道必須逾越的坎。一季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，3月同比增幅為-3.5%，且環比-1.9%，警示經濟內生增長的韌性面臨危險。這意味著經濟還在繼續尋找底部，二季度經濟面臨的壓力將更為復雜。

要實現全年5.5%左右的經濟增長目標，加速超前性基建投資可以撫平最終內需和出口不確定性帶來的增長缺口，但成本不菲。

超前基建等投資是負債擴張，目前我國實體經濟的杠桿率已達GDP的260%以上，繼續用實體經濟加杠桿來穩增長，需要當心增產不增收，如以3月末社融規模存量余額為325萬億元為例，負債增長面臨的利息償付規模就是一個很大的數；而且在目前公共基礎設施等傳統基建面臨產能過剩且新基建的使用場景尚在培育的當下，其邊際投資收益率要比預期低。

為此，既要穩增長又要防風險，當務之急應是在消費端進行投入，扭轉持續擴張的需求收縮局面，打通供給端與需求端的最后一公里，進而通過自上而下的信用注入，激發信用創造。

首先，適當將部分地方專項債投向公共民生進行補短板，提高社保福利覆蓋度，激發自下而上的信用創造熱情，打通經濟內循環。

其次，加大推進國企利潤和股權填補社保歷史欠庫的積極財政政策，來激發經濟內循環。當我們展示出盡快填補社保歷史欠庫的決心，那么將極大緩解人們對于未來的儲備，激發居民內生的消費潛能，從根本上改善需求收縮局面。

再次，適度加快個稅等收入分配制度改革，提高居民在國民收入中的分配比重。通過降低個稅稅率，實現以家庭為單位的綜合計征方案，那么基于諾獎得主塞勒的心理賬戶理論，人們將會調整收入的心理賬戶，將更多資源用于即期消費甚至增加信用消費。

這里需厘清一個誤區，認為直接基建投資對推動經濟增長立竿見影，而將更多財政資源用于公共民生，則對經濟的作用不會立竿見影。而其實，塞勒等人的行為經濟學實證研究顯示，公共民生投入對經濟增長的促進作用同樣立竿見影，因為公共民生投入帶來的是整個經濟生態鏈的信用創造，其杠桿倍數一旦啟動就會呈幾何級擴張，而且這符合我國正在推進的以內循環為主、內外循環相互促進的發展格局。

總之，在當前復雜的經濟內外環境下，激活內循環是經濟穩增長的重要保障，而要激活內循環則需要用積極的財政政策和流動性合理寬裕的貨幣政策，激活最終內需，讓人們敢于消費，愿意為經濟搭建起消費信用的底座。

標簽： 消費信用 消費潛能 俄烏沖突