今年全球投資人“很受傷”——在慘烈的美國市場，經(jīng)典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，成為100年來最差的一年；即使是現(xiàn)金/商品/股票/債券各25%的防御性組合的收益也只有-11.9%，是2008年以來的最糟糕表現(xiàn)。

然而ESG投資卻獨樹一幟，漸成主流。美國銀行（BofA）的最新研究顯示，今年以來（1~8月），ESG（環(huán)境、社會、治理）主題基金每個月都有資金凈流入，而非ESG基金幾乎一半時間都是凈流出狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計，今年全球40%的全球基金資金流都進入ESG基金，相當于1430億美元資金中590億美元都到了ESG基金。

【資料圖】

對中國而言，ESG投資風潮也才剛剛刮起，但上市公司的ESG表現(xiàn)早已成為國際資管機構(gòu)所聚焦的因素之一。雖然中國內(nèi)地與國際上的ESG強制信披相比仍有一定距離，但中國證監(jiān)會于2022年4月11日公布了《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，在溝通內(nèi)容中增加上市公司的ESG信息。此外，令各界頗感興趣的是，國際基金管理人是如何進行ESG投資的？基金管理人又如何通過ESG溝通，來改善企業(yè)的ESG表現(xiàn)以獲取中長期的超額收益？

機構(gòu)強化與公司的ESG溝通

近年來，一些投資者對環(huán)境、社會和治理（ESG）領(lǐng)域的“假正經(jīng)調(diào)子”不以為然，他們?nèi)⌒SG應(yīng)該代表“白眼、冷笑和發(fā)牢騷（eye-roll、sneerandgroan）”。

國際大型投資機構(gòu)路博邁ESG研究總監(jiān)房向在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，對于資管機構(gòu)而言，ESG投資的重要部分就是與上市公司進行ESG溝通（ESGengagement）。比起直接剔除（divesting）不符合評級要求的公司，ESG溝通更為關(guān)鍵，尤其是對于權(quán)重股公司，直接剔除容易導致基金無法有效追蹤基準。

去年某日貴州茅臺曾一度大跌超6%，恰逢MSCI近期將茅臺ESG從B級下調(diào)至CCC級，導致茅臺成為全球20大市值公司中獲得最低MSCIESG評級的企業(yè)。當時也引發(fā)了各界對于外資會否剔除ESG評級較低公司的討論，亦令中國市場對ESG評級和ESG溝通更加關(guān)注。

房向介紹了機構(gòu)進行ESG溝通和ESG投資的具體流程。以路博邁為例，首先，機構(gòu)在全球?qū)用婢哂卸鄠€與ESG相關(guān)的負面清單，其中涉及化石燃料能源相關(guān)公司的負面清單適用于所有投資組合；此外，路博邁還設(shè)有可持續(xù)負面清單（sustainableexclusionlist），適用于可持續(xù)相關(guān)主題的產(chǎn)品；可持續(xù)增強負面清單（enhancedsustainableexclusionlist）則是適用于ESG負面篩查更加嚴格的基金產(chǎn)品，以影響力投資基金為主（impactfund）。國際資管機構(gòu)會根據(jù)不同的產(chǎn)品分類匹配不同的ESG限制條件。

目前，國內(nèi)投資者關(guān)注的點在于，對于相關(guān)ESG評級被降級的公司，基金是否會將其剔除？

根據(jù)上述流程，房向?qū)τ浾弑硎荆?ldquo;首先要看該公司的降級是否已經(jīng)讓其進入了負面清單，如果進入，就會有相應(yīng)的應(yīng)對機制，例如投資團隊需要在指定交易日內(nèi)逐步減倉直至清倉；還有一種情況，公司的ESG評級雖然降級，但和負面清單無關(guān)，這時就需要由分析師進行定性分析判斷，分析的依據(jù)則是與管理層進行溝通，厘清降級背后的主要原因。”

例如，假設(shè)某礦產(chǎn)公司在海外收購了很多公司，但該公司并不知道其所收購的公司遇到了大量人權(quán)問題和勞工管理的問題，僅關(guān)注該筆交易的經(jīng)濟利益。當評級機構(gòu)因為這類事件而導致該公司出現(xiàn)風險預警提示時，原則上資管機構(gòu)應(yīng)主動與公司進行ESG的相關(guān)溝通工作，收集企業(yè)的反饋并問詢管理層是否會采取任何解決方案。如果公司可以提供證據(jù)，那么投研團隊可以將其作為申請內(nèi)部豁免時的依據(jù)，這就是上述基于原則或依據(jù)的ESG投資流程（evidence-based/principal-based）。

若無任何依據(jù)，資管機構(gòu)只能選擇按照既定流程完成減持或清倉工作。產(chǎn)品的合同和ESG投資流程要全部嚴格匹配，如果某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)瑕疵，被投資者或監(jiān)管機構(gòu)發(fā)覺，就很難解釋，因而扎實的流程管理是至關(guān)重要的步驟。

以統(tǒng)一標準防止金融產(chǎn)品“漂綠”

據(jù)彭博社預計，2025年全球ESG資產(chǎn)有望超過53萬億美元，占據(jù)管理總資產(chǎn)的三分之一以上，綠色投資也成為了金融公司產(chǎn)品營銷的一大利器。然而為了獲得更多收益，許多公司趁著綠色投資行業(yè)發(fā)展初期，ESG審核不嚴，對其銷售的產(chǎn)品進行“漂綠”。所謂“漂綠”，是公司夸大或者虛假宣傳其產(chǎn)品滿足ESG中的標準，誘導客戶進行消費或者投資。

房向?qū)τ浾弑硎荆鎸ζ髽I(yè)魚目混珠與金融產(chǎn)品的“漂綠”行為，去年歐盟委員會的行動方案新增的《分類條例》（TaxonomyRegulation）與2021年3月10日的《可持續(xù)金融披露條例》（SustainableFinanceDisclosureRegulation,SFDR），便劍指“漂綠”企業(yè)、“漂綠”基金，讓金融市場有規(guī)可循，通過統(tǒng)一標準去揭露和審視ESG的落實程度。

SFDR將金融產(chǎn)品分為一般產(chǎn)品(Article6&7)、促進環(huán)境或社會責任特性的產(chǎn)品(Article8)和具有可持續(xù)目標的投資(Article9)，每一種都與不同的非財務(wù)信息披露規(guī)定相關(guān)。不過，即使是不考慮可持續(xù)發(fā)展因素不利影響的一般產(chǎn)品（即Article6&7所涉產(chǎn)品），從2022年12月30日起也必須進行披露。

今年以來，多家知名資管機構(gòu)都因“漂綠”嫌疑而遭到監(jiān)管審查。例如，今年5月31日，德國警方突襲德意志銀行和其子公司德意志資管（DWS）辦公室，針對DWS存在ESG基金“漂綠”行為的指控進行搜查，并掌握了一些關(guān)鍵證據(jù)。DWS首席執(zhí)行官AsokaWöhrmann在搜查行動后宣布辭職，公司股票也在當天下跌超過5%。集團被指2020年年度報告中存在誤導性陳述，DWS表示其9000億美元的資產(chǎn)超過一半都是按照ESG標準進行投資的說法并不準確。DWS當時否認了指控，但其2021年報中，集團更改了標準，其“ESG資產(chǎn)”縮水75%，僅為1150億美元。

房向表示，“漂綠”是一個重大的聲譽風險（reputationrisk），一旦被審查或被貼上了“漂綠”標簽，ESG產(chǎn)品就很難繼續(xù)拓展，因而大型資管機構(gòu)對于ESG整合都有很高的流程要求。

例如，路博邁內(nèi)部設(shè)置了治理和參與政策（governanceandengagementprinciples），以及治理和代理投票指引(governanceandproxypolicyvotingguidelines)。這也意味著，每一名分析師都需要將ESG與日常投研工作整合。同時，路博邁的ESG參與是基于原則的參與（principle-basedengagement），每年公司都會對于ESG參與設(shè)定目標，即參與的方向需要基于公司認為重要的ESG相關(guān)議題。

對于ESG主題基金，機構(gòu)也有嚴格的定量指標。例如，路博邁發(fā)行過掛鉤聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標的主動參與基金（SDG-alignedengagementfund），基本覆蓋了17個可持續(xù)發(fā)展目標中的15個。該策略正是為了主動參與而生，對于投研團隊每年進行的ESG溝通次數(shù)和對象都提出嚴格要求，例如每次溝通是否為一對一，以及溝通對象是否為企業(yè)的高管團隊成員，并且需要明確說明每年的ESG溝通中涉及某個SDG目標的占比有多大，以便量化統(tǒng)計。

投資機構(gòu)積極行使投票權(quán)

除了ESG溝通，投票也是在投資決策流程中行使積極所有權(quán)的表現(xiàn)，可視為投資者的受托人責任（fiduciaryduty）。

近年來，隨著追蹤指數(shù)的被動型基金日益流行，資管公司通常代表投資者對股東提案進行投票表決，從而對公司決策具有巨大的影響力。這也是盡責管理守則（stewardshipcode）的一部分。

2022年4月21日，中國證監(jiān)會召開了機構(gòu)投資者座談會，對推動中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展提出了四點期望。其中一點就是——發(fā)揮專業(yè)投資者功能。通過行使投票權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、建議權(quán)等多種方式積極參與上市公司治理，推動上市公司提高質(zhì)量，重視培育新股發(fā)行定價能力，發(fā)揮專業(yè)買方作用。

中國投票咨詢機構(gòu)紫頂投票研究總監(jiān)胡至臻對記者表示，隨著責任投資/ESG投資在全球的發(fā)展，“參與投票”已不再是一個可選項，而是必須項。通過參與投票，積極推動上市公司治理的改善，更好地釋放公司價值，已經(jīng)成為了一種重要的投資策略，并被全球主流投資機構(gòu)所應(yīng)用。

他表示，在一些場景下，賣掉股票可能不現(xiàn)實或具有不可操作性，比如該公司占據(jù)了重要的倉位，或者該公司是被動指數(shù)產(chǎn)品中的標的。所以通過投票來參與公司治理，則成為積極持有權(quán)的關(guān)鍵體現(xiàn)。

例如，全球第一大資管機構(gòu)貝萊德目前管理著超過10萬億美元的資產(chǎn)，主要以被動投資為主。很多人想當然地以為，既然是被動投資者，那肯定“用腳投票”。然而，實際情況卻恰恰相反，貝萊德建立了全球最為龐大的投后管理團隊BlackRockInvestmentStewardship(BIS)，目前全球共有68人，專門負責所有持倉公司的股東大會投票，履行受托管理的責任，充分行使股東權(quán)利。之所以高度重視投票權(quán)，是因為貝萊德是被動投資，往往很難直接賣掉指數(shù)內(nèi)的公司。在這種情況下，為了防止上市公司“胡作非為”，必須得充分利用股東權(quán)利進行監(jiān)督。

很多人經(jīng)常質(zhì)疑投票對上市公司究竟有無實質(zhì)性影響，胡至臻認為答案是肯定的。首先，中國的股東大會與海外有所區(qū)別。海外的股東大會涉及的事項相對較少，但中國的股東大會涉及的事項非常多，例如股權(quán)激勵、員工持股、融資、投資等很多事項都需要由股東來決定，股東可以觸達的事項較多。其次，很多A股上市公司目前仍是“一股獨大”，中小股東的投票看上去作用不大，但在一些特殊事項如“關(guān)聯(lián)交易”上，控股股東往往需要回避表決；在這些事項中，中小股東基本上擁有了對事項的“決定權(quán)”，反對票顯然至關(guān)重要。此外，有些議案需要2/3以上的股東，甚至是2/3以上的中小股東表決通過，在這種情況下，中小股東的意見顯得尤為重要。

胡至臻表示，在紫頂?shù)耐镀睂嵺`中，“關(guān)聯(lián)交易”也是建議反對率比較高的議案類型。比如今年中航機電有一個日常關(guān)聯(lián)交易的議案，投資者表決的過程中，贊成率確實低于50%，最后沒能獲得通過。另一方面，即使投票沒有達到理想的結(jié)果，即對某不合理的議案反對失敗，但也可以幫助機構(gòu)投資者加深對公司的理解，并在投資時避免風險。

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