兩融再迎大擴容。近日，滬深交易所發(fā)布公告，對于主板股票和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革前上市的創(chuàng)業(yè)板股票，融資融券標的數(shù)量由1600只擴大至2200只，擴容幅度達38%。

兩融調整實施首日（10月24日）開盤，券商板塊早盤大幅拉升，天風證券盤中一度漲停，華西證券、浙商證券、中原證券等跟漲。但盤中股價有所調整，截至收盤僅6家券商股收漲。兩市股指早盤沖高后震蕩回落，單邊下行，創(chuàng)業(yè)板指一度跌近3%。截至收盤，上證綜指跌2.02%，深證成指跌2.05%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.43%。

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兩融擴容對市場及券商行業(yè)影響幾何？有觀點認為，這有利于吸引增量資金積極入市，對資本市場形成長期利好。也有觀點則認為，擴容對指數(shù)提振效果相對有限，但擴容標的流動性與交易活躍度往往會在擴容后得到明顯提升。

12年7次擴容

此次兩融擴容是A股12年內的第七次擴容。

2010年3月，A股市場正式引入融資融券交易業(yè)務，至2014年9月，滬深兩市兩融標的經過了第一輪共計四次擴容。兩融標的由2010年3月的90只增至2014年9月的885只。不同于早期兩融標的幾乎由上證50與滬深300指數(shù)成份股構成，隨著中小創(chuàng)標的占比快速提升（中小創(chuàng)標的數(shù)量由2010年3月的4只增至2014年9月的229只，占比由4.4%提升至25.88%），兩融標的構成日趨多元化。

此后近5年內，滬深兩市兩融標的僅有過一次小幅擴容。2017年3月，兩融標的數(shù)量由885只增至950只，且標的構成未發(fā)生明顯變化。

2019年8月，證監(jiān)會指導滬深交易所修訂融資融券實施細則，并進行了史上最大的一次標的擴容：兩融標的數(shù)量由950只大幅提升至1600只（其中滬市由525只升至800只，深市由425只升至800只，中小板、創(chuàng)業(yè)板合計新增306只）。

此次擴容后，兩融標的數(shù)量從1600只擴大至2200只，其中滬市注冊制股票以外的標的股票數(shù)量由800只擴大至1000只，擴大后標的股票數(shù)量占滬市主板上市公司的比例將由48%提高至60%，標的股票流通市值占比將由89%提高至95%；深市注冊制股票以外的標的股票數(shù)量由800只擴大至1200只，主板股票及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革前上市的創(chuàng)業(yè)板股票中，標的股票的數(shù)量占比將由35%提高至52%，標的股票的流通市值占比將由76%提高至88%。

提升流動性、增加活躍度

今年以來，市值50億~200億元的中小盤個股整體表現(xiàn)顯著好于各類指數(shù)的表現(xiàn)。截至10月21日，上證指數(shù)年內下跌16.51%，滬深300指數(shù)下跌24.24%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌27.91%。而市值處于上述區(qū)間的中小盤個股漲跌平均數(shù)為-10%，中位數(shù)為-12.6%，表現(xiàn)相對較好。

從市值維度看，本次新增的600只兩融標的主要就集中在中小市值個股，多數(shù)標的市值均位于200億元以下。從行業(yè)維度看，新增的600只兩融標的主要集中在電力設備、機械設備、基礎化工等行業(yè)。

此次擴圍大大提高了對中證500和中證1000指數(shù)成份股的覆蓋率，相關標的股票的數(shù)量占比分別從92%、61%上升至98%、85%，已基本實現(xiàn)對滬深300、創(chuàng)業(yè)板指成份股的全覆蓋。

“觀察歷次擴容后3個月的指數(shù)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，2012年和2014年擴容后指數(shù)上升，2013年和2016年指數(shù)在擴容后呈現(xiàn)下跌，因此擴容和指數(shù)上漲并非是強正相關的。”國金證券財富中心策略分析師黃岑棟對記者表示，“兩融擴容雖然對指數(shù)的影響并不大，但對于新增的股票而言，變相增加了其交易的流動性。因此，在擴容正式生效后，其活躍度往往會逐步提升，波動性也會有明顯增加。”

中金公司也認為，兩融標的擴容與轉融通制度優(yōu)化有助于進一步提升市場流動性與交易活躍程度，完善價格發(fā)現(xiàn)機制，助力實現(xiàn)資本市場高質量發(fā)展。擴容一方面提高了兩融標的覆蓋面與代表性，可以更好地滿足市場上不同類型投資者的交易需求；另一方面有助于改善新增標的流動性與交易活躍程度，進而可以吸引更多增量資金入市。

梳理過往數(shù)據(jù)，2019年標的股票擴大后，新增的650只標的股票流動性有明顯提升，與擴容前一個月的平均水平相比，擴容后一個月新增標的股票的日均換手率、日均成交額分別上升了55%、79%，遠超全市場39%、46%的增長。

2019年8月，兩融標的股票數(shù)量由950只增至1600只后，融資買入金額占A股成交額的比例在1個月內由7.25%上升至9.24%；融資余額占流通市值的比例也穩(wěn)步提升，在1年內由2.06%上升至2.35%。對比擴標前后相關股票的融資規(guī)模，原950只標的股票的融資余額占其流通市值比例自2019年以來基本穩(wěn)定在2.1%至2.3%左右，而新增的650只標的股票的占比在其納入標的1年內逐步上升至2.7%，超過原有標的股票的水平并維持穩(wěn)定。上述數(shù)據(jù)表明，擴大標的股票范圍在未分流存量資金的基礎上，進一步為市場帶來了增量資金。

利好頭部券商

雖然標的股價在此次擴容首日并未有明顯上漲，但從長期來看，有助于券商業(yè)績提振。

數(shù)據(jù)顯示，近年來，兩融收入在信用業(yè)務中占比呈上升趨勢，兩融規(guī)模持續(xù)走高，是券商利息凈收入增加的主要原因，反之亦然。截至2021年底，滬深兩市日均兩融余額為17683億元，同比增長36.18%；同年，41家上市券商利息凈收入為600.75億元，同比增長12.32%。

2022年一季度，滬深兩市日均兩融余額為17044億元，相比年初下降3.6%，同期上市券商利息凈收入為132.81億元，同比下降7.72%。上半年，兩融收入在信用業(yè)務中占比已達42.42%，然而受市場影響，兩融余額在年初高位基礎上，整體呈壓降態(tài)勢，帶動收入下滑；與此同時，股權質押規(guī)模下降進一步加大業(yè)務下滑幅度。因此，上半年上市券商利息凈收入為278.6億元，較2021年同期下降6.69%。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，中信證券、華泰證券、國泰君安、廣發(fā)證券、銀河證券、招商證券、申萬宏源等2021年融資融券業(yè)務利息收入均在50億元以上，排名前20的券商2021年融資融券業(yè)務利息均在10億元以上水平。

從兩融收入份額而言，截至2021年末，中信證券、華泰證券、國泰君安排名前三，市場份額分別為8.6%、7.6%和5.8%，中信證券和華泰證券的市場份額均較2020年上升了0.8個百分點。從兩融收入集中度來看，2018年以來，市場占有率排名前10的總體市場份額從51.2%上升到2021年的53.3%，頭部券商份額持續(xù)提升跡象明顯。

“從近幾年發(fā)展的趨勢來看，在兩融領域，集中度逐年小幅提升，頭部券商的市場份額有逐步上升的趨勢。”黃岑棟進一步表示，市場化轉融資業(yè)務試點有利于增強券商轉融資業(yè)務靈活性，更好地匹配融資融券業(yè)務需求。下調轉融資費率40個基點，釋放了積極的政策信號，有助于提升市場活躍度。“靈活期限、競價費率”，改變此前“固定期限、固定費率”的交易方式，將提升券商轉融資業(yè)務的靈活性，更好地匹配兩融業(yè)務需求。

標簽： 融資融券 中小市值