廣咨國際地量成交，引發各方對北京證券交易所（下稱“北交所”）市場流動性的擔憂。不過，北交所市場的流動性困境顯然并非僅是個股問題。

從年初到年尾，北交所上市公司總數翻了一倍，總市值反而縮水300多億。以2022年全年數據來看，市場平均市盈率從年初的40多倍跌至不足19倍，換手率從38%降至11%。而科創板和創業板目前平均市盈率都還在40倍以上。

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證券交易所設立初期流動性不足是一般規律，但是，北交所流動性出現問題卻另有其必然性。從投資標的和資金需求兩端適配性來看，北交所在板塊定位與投資者準入方面存在明顯的結構性失衡問題。

北交所以創新型中小企業為主，上市公司規模普遍較小。與此同時，北交所投資者門檻50萬，以機構投資者和高凈值自然人投資者為主。小市值公司對大資金而言，存在“水大魚小”的尷尬。以2022年末數據來看，162家上市公司中，市值低于10億的有116家，占比71.6%。10億~20億有30家，20億~50億有12家，50億以上只有4家。

交易型投資者的缺失，使得北交所這一中小市值板塊在市場環境多變時更容易出現投資者群體不足的情況，造成流動性的大起大落，進而導致估值體系失效。

“北交所設置50萬資金門檻，出發點是以機構投資者和專業自然人來盤活市場交易，但是目前北交所標的多為中小企業、市值規模較低，對專業機構吸引力不強，而50萬自然人屬于高凈值投資者，本身群體規模有限，容易形成一致的投資預期和風險偏好。”有業內人士提出，要提升北交所市場流動性，建議適當降低北交所投資者門檻，設立更多基金產品，吸引機構資金加快入市，從投資端擴大源頭“活水”。

探索降低投資門檻

要激活市場流動性，北交所需要形成一定企業規模、提供適配交易機制，同時擴大交易型投資者群體，三者缺一不可。

第一財經近期約訪專家，對北交所流動性問題進行了密集“會診”，并先后刊發《北交所市場流動性問題，癥在何處，如何破解?》、《優質企業是北交所流動性提升基礎，兩大舉措或能“打開入口”》、《增加做市、完善減持，北交所交易機制改革仍有空間》，點出問題，并從企業端和交易機制進行了討論。

投資者數量充足是一個證券市場交易活躍的基礎。

北交所總經理隋強近日表示，聚焦流動性提升和估值定價功能改善，在融資端，北交所將系統研究優化發行定價、戰略配售、限售減持等制度機制；在投資端，則將以更大投入引導和調動各類資金參與，引導公募基金加大北交所股票配置，開發指數基金與特色產品，便利市場組合投資、被動投資。

截至2022年底北交所的合格投資者數量達到526萬戶，而同期科創板投資者超960萬戶，是北交所市場投資者數量的近2倍，創業板在2020年8月24日投資者數量超過5000萬。

“科創板曾在2020年8月因流動性衰減引發市場對其投資者門檻的討論，相較于同樣50萬門檻的科創板，北交所公司對投資者吸引力更低。”有業內人士提出，只有投資者基數足夠多，在這樣的參與率下市場流動性才能有所提升。而且未來隨著北交所推進市場規模擴容，也需要更大的投資者群體以實現對數量眾多的中小企業進行更加充分的估值定價。

清華大學五道口金融學院副院長田軒對第一財經表示，在投資者門檻降低、調降交易經手費、北證50發布等一系列政策推動下，投資者參與度顯著提升。未來，隨著北交所定價機制的改善、市場的持續擴容以及交易機制改革的推動，機構投資者占比將進一步提高，投資者對于市場運行和上市企業治理的參與度也將進一步提升。

“此前北交所已經在逐步降低投資門檻，市場活躍度有所上升，機構投資者參與度已得到提升。但是，目前力度尚不夠。”田軒認為，除降低投資門檻外，還需要持續豐富投資品種，并拓寬投資渠道，尤其是對于長期機構投資者要放寬戰略配售、公開發行、定增等方面的投資條件。

對于個人投資者而言，他建議，門檻的設置可以更加多元化一些，比如進一步分類分級（如20萬、30萬、50萬），同步匹配推出“T+0”交易機制，并做好適當性管理和投資者教育。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也認為，北交所目前投資者準入門檻高于創業板和主板，與科創板持平，作為一個機構市場，在不調降門檻的前提下，其實更有條件、有資格去探索推行T+0，以及取消個股漲跌幅。

不過也有業內人士提出，探索降低門檻的同時，也要注重打造北交所“機構市”的特色。

“如果從投資者角度，我是希望降門檻，帶動流動性提升。但從長遠來看，滬深市場是從低門檻起家的，相比于降門檻，提高門檻更難。北交所的50萬門檻的設定，更有助于形成機構市。”力量資本總經理朱為繹對第一財經表示，北交所需要明確打造機構市的定位，并推進轉板，這也有利于市場的規范發展。

便利機構投資者配置股票

機構投資者是科創板和創業板配置重要力量，也是北交所希望引入的投資者群體。

數據顯示，科創板專業投資人在2022年的交易額占比、持股市值占比分別達到65%和84%；公募基金持有科創板總市值已超過5800億元，配置科創板比例近10%；社保基金、保險公司、QFII等長線資金合計持倉流通市值占比超過5%。創業板方面，在2020年8月24日機構投資者持有流通市值占比超5成。

北交所方面，目前10只主題基金、8只指數基金已為市場帶來70億元左右資金，但除這些基金外鮮有其他基金的重倉股中披露有投資北交所股票，與科創板、創業板中基金重倉情況相去甚遠，指數產品亦與科創50跟蹤產品800億元規模有極大差距。

有業內人士提出，北交所目前價值發現功能較弱，急需設立更多基金產品，進而逐步向兩創板的良好投資者結構轉變。

同時，要進一步豐富投資品種，豐富不同期限、風險等級的金融產品，匹配多元化投資需求；要推動各類機構投資者加強投研能力建設，重視權益投資，尤其是推進公募基金行業高質量發展，加強引導社?；?、保險基金、企業年金等各類中長期資金入市力度；還要完善投資者權益保障機制，暢通多元維權通道，形成健康穩定的市場投資環境。

“北交所要吸引機構投資者，要站在市場主體的角度思考機構需要什么，需要適銷對路的政策和產品。”一位新三板市場的投資人對第一財經分析稱，比如公募基金，大基金不買小股票，如果個股的市值太小就無法入選投資標的池，公司的風控都不能過，更不用提配套的投研投入。

同時，他還提出，能夠買得進、賣得出，是機構投資的基本邏輯。“因此，個股要有流動性，且能保持一定的連續交易。”該投資人稱。

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