5月23日，A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整明顯，三大指數(shù)均跌超1%，在此背景下，市場(chǎng)熱點(diǎn)再次有了變化，唯一實(shí)現(xiàn)正漲幅的申萬一級(jí)行業(yè)是低迷許久的醫(yī)藥行業(yè)。拉長時(shí)間來看，今年以來，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情顯著，各板塊輪動(dòng)越加頻繁。

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或受板塊和市場(chǎng)影響，主動(dòng)權(quán)益類基金的年內(nèi)漲幅并沒有預(yù)想中的一路“高歌猛進(jìn)”，反而是指數(shù)型產(chǎn)品具有良好表現(xiàn)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，被動(dòng)指數(shù)型基金指數(shù)今年以來累計(jì)上漲2.65%，而普通股票型基金指數(shù)、偏股混合型基金指數(shù)均已回吐前期漲幅，年初至今分別為0.11%、-1.77%。在年內(nèi)業(yè)績排名前十的基金中，有8只為指數(shù)基金或聯(lián)接基金。

“幾天沒看（股市），熱點(diǎn)就變了，好像劇情連不上了。”個(gè)人投資者王曉（化名）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“之前還是人工智能板塊火熱，這兩天新能源、醫(yī)藥好像又漲起來了。”不過，對(duì)她而言，看似賺錢的市場(chǎng)，自己卻不在其中。“熱鬧都是別人的，我一直陷入贖回與不贖回的選擇里。”

“當(dāng)市場(chǎng)頻繁波動(dòng)時(shí)，有些投資者想要博取短期收益追漲，但現(xiàn)實(shí)很可能是在頻繁切換中踏空了大漲。”一位具有十年投資經(jīng)驗(yàn)的投資人士告訴記者，在板塊快速輪動(dòng)時(shí)，左右橫跳是不可取的。

板塊輪動(dòng)下難賺錢

今年以來，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情顯著，各板塊輪動(dòng)加快，先是在ChatGPT等強(qiáng)勢(shì)概念帶動(dòng)下，計(jì)算機(jī)、電子等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，后有新能源板塊的鋰電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等高景氣度的行業(yè)漸起，中間還接連穿插著不少階段性行情。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，上證指數(shù)今年以來累計(jì)上漲5.08%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，有10個(gè)行業(yè)跑贏上證指數(shù)。其中，傳媒行業(yè)以34.53%的年內(nèi)漲幅居前，通信、計(jì)算機(jī)行業(yè)緊隨其后，今年以來累計(jì)漲幅均超20%。

而從今年的熱點(diǎn)分布來看，據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年1月漲幅最高的是有色金屬行業(yè)，單月漲幅14.67%；該板塊隨后經(jīng)歷三個(gè)多月的回調(diào)，漲幅已縮至0.06%；在2月漲幅第一的是通信板塊，5月也處于下跌狀態(tài)；3月漲幅超過14%的計(jì)算機(jī)行業(yè)在4月亦有6.99%的跌幅。

而5月以來，連續(xù)四個(gè)月上漲的傳媒行業(yè)突然“熄火”，月內(nèi)下跌超過10%（-11.36%）；取而代之的是數(shù)個(gè)主題行業(yè)輪番上陣。例如，5月10日前，銀行、非銀金融等板塊領(lǐng)漲；5月15日，位于低位的新能源板塊有所反彈，鋰電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等集體走高；5月22日及23日，醫(yī)藥醫(yī)療相關(guān)股集體拉升。

王曉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年以來，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)較快、熱點(diǎn)讓人“眼花繚亂”，但疑惑的是自己基金仍然沒有回本。事實(shí)上，王曉的困惑也是當(dāng)下不少投資者的心聲。此前就有部分投資者表示，為何指數(shù)上漲了，自己的基金卻沒有賺錢，“買在2800點(diǎn)，虧在3300點(diǎn)”等。

據(jù)記者觀察，今年以來，或受市場(chǎng)變化影響，主動(dòng)權(quán)益類基金漲幅并沒有預(yù)想中的“一路高歌猛進(jìn)”，業(yè)績居前的大多是被動(dòng)指數(shù)型基金產(chǎn)品。

從基金產(chǎn)品角度來看，Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，在已有數(shù)據(jù)的18233只產(chǎn)品（不同份額分開計(jì)算）里，年內(nèi)業(yè)績排名前十的基金中，有8只為指數(shù)基金或聯(lián)接基金，另外兩只則為債券型基金產(chǎn)品。

其中，暫居首位的是華夏中證動(dòng)漫游戲ETF，今年以來的累計(jì)回報(bào)達(dá)77.69%；華泰柏瑞中證動(dòng)漫游戲ETF、國泰中證動(dòng)漫游戲ETF緊隨其后，區(qū)間收益率分別為76.11%、74.95%。不過值得注意的是，在5月4日時(shí)，上述三只產(chǎn)品的年內(nèi)回報(bào)均超110%；然而不到一個(gè)月，這些排名前列的產(chǎn)品業(yè)績已經(jīng)大幅縮水。

而在主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品（包含普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金）中，表現(xiàn)最好的是銀華體育文化靈活配置混合。數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，該基金年初至今的總回報(bào)為50.6%，而其在5月4日前的年內(nèi)總回報(bào)達(dá)76.28%，相差超過25個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著，若投資者在5月追漲，如今可能并不能獲得理想的回報(bào)。

另一方面，從持有人角度來看，截至今年一季度末，基金合計(jì)規(guī)模超過100億元的主動(dòng)權(quán)益類基金共有55只（僅計(jì)算初始基金，不同份額合并計(jì)算）。截至5月23日，有17只產(chǎn)品年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，其中表現(xiàn)最好的是華商新趨勢(shì)優(yōu)選靈活配置混合，年初至今的累計(jì)回報(bào)為8.96%，與業(yè)績領(lǐng)先的產(chǎn)品差距明顯。

而在年內(nèi)漲幅超過30%的20只主動(dòng)權(quán)益類基金中，只有招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合的規(guī)模超過10億元，其余基金規(guī)模均在10億元以下，甚至包括部分“迷你”基金。這無不意味著，像王曉這樣“不賺錢”的持有人并不在少數(shù)。

混沌之下如何操作

“這一現(xiàn)象主要是由于短期內(nèi)不同基金表現(xiàn)存在差異造成的。”興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有FOF基金經(jīng)理劉瀟告訴第一財(cái)經(jīng)記者，目前市場(chǎng)上基金數(shù)量多，風(fēng)格分化大，布局了熱點(diǎn)行業(yè)的基金，表現(xiàn)較好，反之，則有可能面對(duì)較大的業(yè)績壓力。

“今年市場(chǎng)的參與難度依然是極高的。”中歐基金FOF投資策略組負(fù)責(zé)人桑磊也對(duì)記者表示，當(dāng)下是復(fù)蘇的初期，即便趨勢(shì)較緩，需要時(shí)間去等待，但大的方向是確定的，那還是有理由對(duì)權(quán)益市場(chǎng)保持信心。

那么，面對(duì)主題行業(yè)輪番上陣的股市，作為基金個(gè)人投資者中的一員，王曉對(duì)于市場(chǎng)有許多疑問：究竟應(yīng)該怎么理解和定義今年的市場(chǎng)環(huán)境？目前行業(yè)輪動(dòng)提速，主線行情已經(jīng)結(jié)束了嗎？

“今年最核心的變量是宏觀經(jīng)濟(jì)。”富國周期優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理蒲世林認(rèn)為，年初以來宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度偏弱，導(dǎo)致市場(chǎng)整體上與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的板塊表現(xiàn)差；而和經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)度比較低的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI（人工智能），以及一些低估值的央國企表現(xiàn)較好。

中歐基金相關(guān)人士對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)復(fù)蘇仍是中國經(jīng)濟(jì)中長期的趨勢(shì)。“當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)題材的追捧熱度仍持續(xù)偏高。在資金較深度介入后，預(yù)計(jì)波動(dòng)率將持續(xù)偏高。隨著擁擠度的提升，需注意題材內(nèi)部分化及波動(dòng)率提升。”

富國轉(zhuǎn)型機(jī)遇基金經(jīng)理曹文俊則用“結(jié)構(gòu)性、弱復(fù)蘇、流動(dòng)性總量寬松、平衡市”等關(guān)鍵詞來總結(jié)今年的市場(chǎng)環(huán)境。在他看來，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，二級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)并不明顯。“整體上，今年是投資的布局之年和播種之年。”

曹文俊進(jìn)一步分析稱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度預(yù)期存在擺動(dòng)，4月以來對(duì)復(fù)蘇力度預(yù)期顯著降溫，海外經(jīng)濟(jì)又從高位滑落影響外需，導(dǎo)致自上而下的邏輯不夠強(qiáng)。此外，從估值角度而言，景氣在底部，大多數(shù)估值都在底部區(qū)域，既反映了市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎的情緒，也反映了中期投資的安全邊際。

談及具體行業(yè)方面，“目前主線行情尚未結(jié)束，‘中特估’及TMT（科技、媒體和通信）行情仍在持續(xù)演繹。”上述中歐基金人士告訴記者，近期兩大主線的回調(diào)屬于存量資金的博弈，在短期炒作概念退潮后，兩大主線在政策端及長期趨勢(shì)上仍具備支撐。

“現(xiàn)在最需要注意的風(fēng)險(xiǎn)就是不要追漲殺跌。”華東一位基金投研人士進(jìn)一步表示，目前A股表現(xiàn)出板塊輪動(dòng)特征，而且輪動(dòng)速度較快，普通投資者追高操作容易出現(xiàn)虧損，建議在投資中更加注重操作風(fēng)險(xiǎn)，避免頻繁操作。

作為5月23日唯一正漲幅的申萬一級(jí)行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)也讓市場(chǎng)考問“吃藥”行情是否來臨。對(duì)此，上述投研人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，目前醫(yī)藥生物板塊處于估值及基金持倉的雙重相對(duì)低位，配置價(jià)值凸顯。

對(duì)于近期“抬頭”的新能源賽道，桑磊認(rèn)為，現(xiàn)在新能源基金已經(jīng)從景氣投資范疇進(jìn)入了低估值成長經(jīng)理的視野中，從企業(yè)價(jià)值角度來看很多新能源方向的公司已經(jīng)具備投資價(jià)值，beta（平均收益或變動(dòng)）機(jī)會(huì)未必凸顯，但個(gè)股alpha（超越指數(shù)的那部分收益）的機(jī)會(huì)已經(jīng)愈來愈多了。

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