建發(fā)股份（600153.SH）宣布可能入主“紅星美凱龍”之后，股價(jià)連番大跌。并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司如此不受“待見(jiàn)”，在A股市場(chǎng)并不多見(jiàn)。

目前，美凱龍A股、H股均處于停牌狀態(tài)，建發(fā)股份1月9日幾乎跌停，10日繼續(xù)大跌，午盤(pán)跌幅6.59%。

【資料圖】

建發(fā)股份近日公告稱(chēng)，正籌劃通過(guò)現(xiàn)金方式協(xié)議收購(gòu)紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“美凱龍”）不超過(guò)30%股份，布局家居零售板塊，本次交易預(yù)計(jì)可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。建發(fā)股份還表示，若本次交易完成后，公司可能成為美凱龍控股股東。

1月10日早間，第一財(cái)經(jīng)記者以投資者身份致電建發(fā)股份和美凱龍。雙方證券部負(fù)責(zé)人均表示，目前紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“紅星控股”）與建發(fā)股份還在協(xié)商具體交易細(xì)則，尚未商定完畢，后期將及時(shí)發(fā)布公告。

“公告說(shuō)的‘可能獲得控制權(quán)’，是指如果拿下相應(yīng)股份或表決權(quán)，進(jìn)而可能形成的相對(duì)控股或者絕對(duì)控股。” 美凱龍相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步說(shuō)：“具體收購(gòu)細(xì)則是控股股東和建發(fā)在談，有進(jìn)展我們會(huì)及時(shí)公告。”

美凱龍一直被視為國(guó)內(nèi)“家居第一股”，但近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直線下滑，負(fù)債高企，資金狀況很不理想。另一邊，建發(fā)股份是地產(chǎn)界“黑馬”，實(shí)控人是廈門(mén)市國(guó)資委，前十大股東有北向資金、全國(guó)社保基金組合、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金組合等頭部機(jī)構(gòu)。

控制權(quán)易主，尚需“吃”下部分質(zhì)押股

公告顯示，美凱龍成立于2007年，注冊(cè)地為上海，“A+H”兩地上市，實(shí)控人、創(chuàng)始人是車(chē)建興。截至2022年12月31日，紅美凱龍總股本43.55億股，包括A股36.13億股（占總股本比例82.98%）及H股7.41億股（占總股本比例17.02%）。

紅星控股直接持有美凱龍26.18億股股份，占總股本的60.12%，紅星控股的一致行動(dòng)人西藏奕盈企業(yè)管理有限公司、車(chē)建興、陳淑紅、車(chē)建芳等合計(jì)共持有美凱龍1860.76萬(wàn)股，占總股本的0.43%，即紅星控股及其一致行動(dòng)人持股比例占美凱龍總股本60.55%。

控股有兩種情況，絕對(duì)控股或相對(duì)控股。一位證券律師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，絕對(duì)控股是指股東出資額占有限責(zé)任公司資本總額百分之五十以上或者其持有的股份占股份有限公司股本總額百分之五十以上。再者是，根據(jù)協(xié)議規(guī)定擁有企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)即協(xié)議控股，亦或者相對(duì)大于其他任何一種經(jīng)濟(jì)成分的出資人所占比例，形成相對(duì)控股。

根據(jù)最新公告，紅星控股持有的18.58億股處于股權(quán)質(zhì)押狀態(tài)，占其持有公司股份總數(shù)的70.96%，占美凱龍總股本42.66%，質(zhì)押日至今漲跌幅為-42.93%，質(zhì)權(quán)方涉及銀行、信托、證券等。紅星控股持有美凱龍?zhí)幱谖促|(zhì)押狀態(tài)的股份數(shù)量為7.6億股，占總股本比重8.75%。這意味著，即便建發(fā)股份要實(shí)現(xiàn)相對(duì)控股，仍需接手部分質(zhì)押股份。

“股份質(zhì)押與否，和建發(fā)股份獲得控制權(quán)，沒(méi)有直接關(guān)系的。”前述美凱龍證券事務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“控股股東可以出售沒(méi)質(zhì)押的股份，也可以解質(zhì)押后出售相應(yīng)的股份。另外，控股也分情況，30%股份為相對(duì)控股”。

該負(fù)責(zé)人補(bǔ)充說(shuō)：“到底會(huì)不會(huì)涉及控制權(quán)變更，要等進(jìn)一步公告具體收購(gòu)數(shù)量。現(xiàn)在紅星控股還在和建發(fā)股份籌劃中。”

如前所述，紅星控股及其一致行動(dòng)人持股比例占美凱龍總股本60.55%。那么，即使接手部分質(zhì)押股份，收購(gòu)最高30%的股權(quán)比例，建發(fā)股份能否實(shí)現(xiàn)相對(duì)控股？

事實(shí)上，需要關(guān)注的是，紅星控股還有減持計(jì)劃尚未執(zhí)行完畢。據(jù)公司2022年12月26日公告，紅星控股及其一致行動(dòng)人為償還債務(wù)，擬自2023年1月17日起的6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持公司股份共計(jì)不超過(guò) 1.3億股，減持比例不超過(guò)總股本3%，紅星控股的一直行動(dòng)人西藏奕盈企業(yè)管理有限公司計(jì)劃“清倉(cāng)式減持”，賣(mài)出占總股本比重0.41%的股份。

受收購(gòu)消息影響，紅星美凱龍H股9日大幅收漲14.61%，盤(pán)中一度大漲近30%并創(chuàng)下2022年4月以來(lái)新高。截止1月10日午盤(pán)，紅星美凱龍H股報(bào)3.04元，跌0.65%，A股處于停牌中。

不過(guò)，市場(chǎng)資金似乎并不看好建發(fā)股份這筆收購(gòu)計(jì)劃，其股價(jià)“先跌為敬”。截止1月10日午盤(pán)，建發(fā)股份股價(jià)再度重挫，跌6.59%。前一日（9日），建發(fā)股份放量收跌9.58%，成交額11.69億元。

美凱龍資金鏈承壓，建發(fā)股份遭“用腳投票”

美凱龍是國(guó)內(nèi)商場(chǎng)數(shù)量最多、經(jīng)營(yíng)面積最大、地域覆蓋面積最廣闊的全國(guó)性家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，公司建立的“紅星美凱龍”品牌在一二線城市家喻戶(hù)曉，阿里巴巴（09988.HK）亦是公司的戰(zhàn)略投資方。

根據(jù)財(cái)報(bào)，美凱龍主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)和管理自營(yíng)商場(chǎng)、委管商場(chǎng)、特許經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)和戰(zhàn)略合作商場(chǎng)，開(kāi)展家裝、設(shè)計(jì)等范家居消費(fèi)服務(wù)。截止2022年6月末，美凱龍經(jīng)營(yíng)了94家自營(yíng)商場(chǎng)，280家委管商場(chǎng)，10家戰(zhàn)略合作商場(chǎng)，59個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括475家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國(guó)30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的224個(gè)城市，總經(jīng)營(yíng)面積2227萬(wàn)平方米。

車(chē)建新曾說(shuō)，未來(lái)要打造1000座實(shí)體家居MALL。現(xiàn)在看來(lái)，不僅距離完成目標(biāo)甚遠(yuǎn)，美凱龍的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更是連續(xù)下滑，資金鏈壓力倍增。市場(chǎng)多方認(rèn)為，實(shí)控人車(chē)建新為自救，才計(jì)劃出售公司股份的主要原因。

據(jù)紅星控股債券發(fā)行人財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),截止2022年上半年末，紅星控股總資產(chǎn)為1874.88億元、總負(fù)債1229.18億元；其中，一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債為662.25億元，貨幣資金僅87.57億元。截至2022年12月底，紅星控股持有的紅星美凱龍約70.96%股權(quán)處于質(zhì)押融資，較2022上半年末的60.53%進(jìn)一步上升。

再看A股上市公司。三季報(bào)顯示，截止2022年9月30日，美凱龍的總資產(chǎn)1336.35億元，總負(fù)債760億元。其中，貨幣資金為57.38億元，短期借款22.75億元，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債73.42億元，短期償債存在一定缺口。

2022年前三季度，美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.84億元，歸母凈利潤(rùn)13.18億元，雙雙同比下滑，其中歸母凈利潤(rùn)同比下滑36.17%。美凱龍表示，疫情環(huán)境下的相關(guān)服務(wù)進(jìn)度延緩是導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

建發(fā)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)劃分為兩大板塊：供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)。其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過(guò)建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)這兩個(gè)地產(chǎn)平臺(tái)展開(kāi)。

近兩年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展明顯放緩，建發(fā)股份卻未放緩發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)的腳步。根據(jù)2022年三季報(bào)，截至2022年9月30日，建發(fā)股份供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)分部總資產(chǎn)為1834億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部總資產(chǎn)達(dá)5919億元，是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模的三倍有余。

2022年上半年，建發(fā)股份的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入261.70億元，同比增長(zhǎng)7.93%，實(shí)現(xiàn)歸母的凈利潤(rùn)6.22億元，同比下降34.80%。建發(fā)股份表示，由于公司土地一級(jí)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)在2021年同期出讓了一塊土地并相應(yīng)確認(rèn)了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，而2022年上半年無(wú)此情況，導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部的凈利潤(rùn)有所下降。

穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)，建發(fā)股份的大股東為廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“建發(fā)集團(tuán)”），其持股建發(fā)股份45.13%股份。廈門(mén)市國(guó)資委100%持股建發(fā)集團(tuán)，若本次交易完成，美凱龍的實(shí)際控制人也將易主為廈門(mén)市國(guó)資委。截止2022年前三季度，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金1003組合為建發(fā)股份第五大股東，持股比例1.07%，全國(guó)社保基金413組合、116組合分別為第八、第十大股東，合計(jì)持有股份比例1.45%。

值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)這筆收購(gòu)不買(mǎi)單，1月9日，建發(fā)股份股價(jià)跌停，機(jī)構(gòu)蜂擁出逃。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，上榜營(yíng)業(yè)部席位全天成交7.51億元，占當(dāng)日總成交金額比例為64.23%。其中，買(mǎi)入金額為1.68億元，賣(mài)出金額為5.83億元，合計(jì)凈賣(mài)出4.16億元。

具體來(lái)看，機(jī)構(gòu)買(mǎi)入5444.25萬(wàn)元，賣(mài)出4.77億元，合計(jì)凈賣(mài)出4.23億元。此外，滬股通專(zhuān)用分別賣(mài)出1.06億元；滬股通專(zhuān)用、湘財(cái)證券義烏篁園路證券營(yíng)業(yè)部分別買(mǎi)入6179.48萬(wàn)元、2760.77萬(wàn)元。

標(biāo)簽： 紅星美凱龍 建發(fā)股份