滬深主板加入注冊制陣營，A股開啟全市場注冊制新紀元。

(資料圖片)

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，滬深交易所就相關配套業(yè)務規(guī)則公開征求意見。這標志著經過4年的試點后，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，中國資本市場將掀開全新一頁。

全面注冊制的實施將給A股市場帶來哪些影響和新變化？瑞銀集團中國區(qū)總裁及瑞銀證券董事長錢于軍認為，主板新股發(fā)行的條件進一步放寬，將有助于擴寬企業(yè)準入范圍，進一步增強資本市場的包容性；占A股總市值約2/3的主板市場新股發(fā)行定價將市場化，資本市場優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好地發(fā)揮，市場活力也將進一步增強；全面注冊制將進一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。

當然，全面注冊制也將對市場參與主體提出新的要求，挑戰(zhàn)與機遇并存的時代也即將到來。第一財經從多方了解到，全面注冊制下，投資者將面臨一定挑戰(zhàn)，券商則是機遇與挑戰(zhàn)并存。

會對A股帶來哪些改變

隨著一系列重磅規(guī)則的落地，主板的板塊定位進一步明晰，實施注冊制的上市門檻、發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、交易等方面的制度也已清晰。

這其中，主板IPO企業(yè)上市審核過程將會發(fā)生較大變化。同時，相較原有規(guī)則，注冊制后主板設置了“持續(xù)盈利”“預計市值+收入+現(xiàn)金流”“預計市值+收入”等多元包容的上市指標，均要求最近一年凈利潤為正。市值及財務指標相較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的數(shù)額更高。

對此，上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘認為，這主要是為了突出主板“大盤藍籌”的定位，未來將吸引大型成熟企業(yè)上市，不符合相關業(yè)績指標的公司，可以看看是否符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件，以實現(xiàn)更好的分層。

“可能后續(xù)一些擬IPO企業(yè)或者IPO企業(yè)會根據自身公司的特征和對應板塊的屬性，對上市板塊的選擇進行調整。”嚴弘對第一財經記者稱。

在申萬宏源看來，借鑒創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的經驗，預計后續(xù)主板發(fā)行效率將提升。在審核效率方面，科創(chuàng)板（142天）、創(chuàng)業(yè)板（335天）IPO項目從受理到過會平均用時也短于主板。主板實施注冊制后，IPO審核時間將縮短，預計主板注冊制首批企業(yè)大概率在年內上市。

“伴隨審核效率的提高，新股發(fā)行數(shù)量會顯著增多，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢效較大概率會降低。”孫利軍稱。

就交易方面而言，注冊制下的主板新股，上市后前5個交易日不設價格漲跌幅限制，第6個交易日起漲跌幅限制仍為10%；維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

對此在業(yè)內看來，主板實施注冊制后，在交易方面變化不大。

就整個A股市場的行情影響而言，南華研究院股指期貨分析師王夢穎認為，根據此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制推出后的影響來看，注冊制推出短期會對盤面產生情緒上的影響，但不會改變行情中長期趨勢。

但也有觀點認為，主板注冊制對A股二級市場交易的長短期影響均有限。

各市場主體機遇與挑戰(zhàn)并存

對于即將邁入全面注冊制時代的各市場參與主體而言，也將迎來新的機遇與挑戰(zhàn)。

在業(yè)內看來，全面注冊制將可能給投資者帶來一定挑戰(zhàn)。孫利軍認為，在全面注冊制下，市盈率隱形限制被打破，市場化詢價定價機制將在A股各板塊得以全面實現(xiàn)，機構投資者報價影響力和價格決定權將得到進一步提升，投資者內部需要形成更為系統(tǒng)和專業(yè)的研究體系用以指導其新股報價。

“投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面需要對上市后可能出現(xiàn)的股價大幅波動做好充分準備，同時也需要適應注冊制下更為市場化的交易機制。此外投資者也需要提升自身的定價估值和研究分析能力，適應更為市場化的詢價報價要求。”孫利軍稱。

就個人投資者而言，嚴弘認為，在注冊制之下，有些散戶分不清哪些企業(yè)是優(yōu)質的，哪些是劣質的。若后續(xù)有比較嚴苛的懲戒措施，進一步強化追責制度和體系，市場上將會減少存有不軌行為的企業(yè)，這也就能給投資者提供一個健康的投資環(huán)境。

對于券商來說，A股全面實施注冊制將是機遇與挑戰(zhàn)并存。

“全面注冊制實行后，IPO規(guī)模將迎來新增量，券商投行業(yè)務直接受益。”申萬宏源認為，投行業(yè)務增量可期，IPO儲備充足的頭部券商、投行收入占比高、投行產業(yè)鏈（前端PE業(yè)務，后端跟投及高凈值客戶財富管理）強的券商受益程度更高。

孫利軍則認為，注冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗。同時，全面注冊制下企業(yè)上市條件和標準包容性更強，投行需對新興產業(yè)、新興模式深入了解，發(fā)掘新興產業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)。另外，投行需要培養(yǎng)全產業(yè)鏈服務能力，并儲備更豐富的產品工具包，為企業(yè)提供全生命周期的金融業(yè)務服務。

全面注冊制之下，IPO生態(tài)發(fā)生變化，以往主要通過IPO退出的VC/PE機構是否也將會受到影響？

有股權投資機構的相關人士告訴記者，在全面注冊制之下，IPO供給提升之后，股權投資機構通過IPO退出的重要程度也可能有所下降，畢竟現(xiàn)在解禁也有較大的時間成本，預期以后更多會傾向于通過并購、股權轉讓方式退出。

證監(jiān)會提到，實行注冊制，絕不意味著放松質量要求，審核把關更加嚴格，壓實發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。

對于會計師事務所而言，“持續(xù)提升注冊會計師的審計質量是保證財務信息質量的重要手段，注冊會計師堅持高質量的審計工作是對全面注冊制最大的支持。我相信只要監(jiān)管層堅持不懈地壓實發(fā)行人和中介機構責任，在全面注冊制下，會有更多的公司選擇優(yōu)質的會計師事務所合作，形成高質量發(fā)展的良性循環(huán)。”普華永道中天會計師事務所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹稱。

標簽： 全面注冊制 市場交易