近期市場(chǎng)情緒被點(diǎn)燃。A股連續(xù)兩天反彈，房地產(chǎn)、券商等領(lǐng)漲，債市則陷入震蕩下行模式。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月31日，中國(guó)十年期國(guó)債活躍券“23付息國(guó)債04”收益率攀升至2.683%，相較此前的低點(diǎn)持續(xù)回升。不過(guò)，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的理財(cái)公司、銀行債券交易人士表示，債市短期震蕩，預(yù)計(jì)10年國(guó)債仍將在2.64%附近震蕩，由于地產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)并未實(shí)質(zhì)性改善，不用過(guò)度擔(dān)憂債市，未來(lái)需要關(guān)注是否從“預(yù)期回暖”向“數(shù)據(jù)改善”傳遞。

(相關(guān)資料圖)

7月24日A股先是大漲，震蕩幾日后，7月28日上證綜指罕見出現(xiàn)近1.8%的漲幅，31日滬指繼續(xù)小幅攀升0.46%報(bào)3291.04點(diǎn)，時(shí)隔幾個(gè)月再度逼近3300點(diǎn)。

早在兩三周前，高盛發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)股市估值低且今年預(yù)計(jì)仍有兩位數(shù)盈利增速，因此存在交易機(jī)會(huì)，只是需要催化劑； 7月24日，高盛再度發(fā)報(bào)告稱：“The window for the‘China trade’has opened”.（中國(guó)交易的窗口已經(jīng)打開）

隨著股市情緒的回暖，蹺蹺板的另一頭債市則暫時(shí)停下了持續(xù)近四五個(gè)月的“債牛”行情。上周來(lái)看，國(guó)債收益率曲線熊平，1年國(guó)債上行8BP到1.82%，10年國(guó)債上行5BP到2.65%。

“債市短期震蕩，預(yù)計(jì)10年國(guó)債仍將在2.64%附近震蕩。”南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松告訴記者，原因有兩點(diǎn)，其一是政治局會(huì)議和股市回暖帶動(dòng)信心回暖，但市場(chǎng)對(duì)此分歧較大，需要重點(diǎn)跟蹤各地地產(chǎn)政策落地和鋼材、水泥價(jià)格的變動(dòng)，關(guān)注 “預(yù)期回暖”能否轉(zhuǎn)為“數(shù)據(jù)改善”。

2022年6月和2022年12月都經(jīng)歷過(guò)預(yù)期回暖但數(shù)據(jù)不佳的情況，單純的預(yù)期回暖是不可持續(xù)的，也較難對(duì)債市形成利空；其次，需要關(guān)注流動(dòng)性和交易資金的變動(dòng)，債基久期高、杠桿不低，要重點(diǎn)關(guān)注機(jī)構(gòu)行為和市場(chǎng)預(yù)期的聯(lián)動(dòng)。因?yàn)榈禺a(chǎn)和出口數(shù)據(jù)并未實(shí)質(zhì)性改善，對(duì)于債市不會(huì)過(guò)度擔(dān)憂。

但他也提及，當(dāng)前債市交易資金(基金)久期較高，投資者行為易放大市場(chǎng)波動(dòng)，交易盤謹(jǐn)慎參與。

仍需等待具體措施和數(shù)據(jù)改善

盡管市場(chǎng)情緒被點(diǎn)燃，但存在較重的觀望態(tài)度，尤其是具體措施的落實(shí)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性改善。因此，債市并未出現(xiàn)太大的恐慌情緒。

最關(guān)鍵的仍是房地產(chǎn)市場(chǎng)。政治局會(huì)議明確表達(dá)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，投資者對(duì)于 “優(yōu)化地產(chǎn)政策”和“一攬子化債方案”反應(yīng)較為積極，住建部又積極響應(yīng)優(yōu)化地產(chǎn)政策，市場(chǎng)仍密切觀察降首付等具體政策會(huì)否落地。此外，會(huì)議還重申了 “超大特大城市推進(jìn)城中村改造”。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，超大特大城市的城中村改造不是2015～2018年“棚改”重現(xiàn)，且只能逐步推行。隨著改造逐步落地，這可能有助于支持住房建設(shè)，提振相關(guān)的建材需求和就業(yè)。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)后續(xù)各部門的政策會(huì)跟進(jìn)。7月31日，新華社發(fā)布消息稱，住建部近日召開企業(yè)座談會(huì)。住建部表示，下一步要進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，這是實(shí)現(xiàn)剛需和改善群體良性循環(huán)。

“認(rèn)房”，是指商業(yè)銀行發(fā)放個(gè)人住房貸款時(shí)，會(huì)參考擬購(gòu)房人在擬購(gòu)房地家庭名下實(shí)際擁有住房套數(shù)確定貸款比例；“認(rèn)貸”是指銀行會(huì)根據(jù)擬購(gòu)房人家庭在全國(guó)范圍內(nèi)是否有住房貸款記錄來(lái)確定貸款比例。

針對(duì)上述住建部的表態(tài)，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在發(fā)給記者的郵件中提及，“認(rèn)房又認(rèn)貸”在2016~2017年引入于許多大城市，旨在冷卻過(guò)熱的房市。陸挺認(rèn)為，在大城市放寬住房需求是正確的一步，這一措施可能會(huì)支撐大城市的房市。但迄今為止，這些措施對(duì)于扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行業(yè)的下行還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。相關(guān)部門未提及是否會(huì)放松其他限制措施，包括購(gòu)房、轉(zhuǎn)售限制以及價(jià)格控制。

“大城市的放松可能會(huì)加劇低線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，后者一直是商品需求和建筑活動(dòng)的真正推動(dòng)因素。此外，如果大城市減輕需求限制，而不增加土地供應(yīng)，可能不會(huì)持續(xù)。由于多種原因，購(gòu)房需求可能不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那樣反彈，例如，家庭收入增長(zhǎng)緩慢，對(duì)未來(lái)信心疲弱，未完成房屋的遺留問(wèn)題，人口下降，特別是低線城市房?jī)r(jià)下跌。”在陸挺看來(lái)，未來(lái)可能需要推出一系列支持地產(chǎn)措施。

整體來(lái)看，中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難挑戰(zhàn)主要是國(guó)內(nèi)需求不足。一般認(rèn)為，疫情過(guò)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常需要一年左右，是“一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程”。國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束剛半年，即使有政策加持，下半年經(jīng)濟(jì)大概率依然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。總體看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，相比起股市，這種環(huán)境更利于債市。

7月31日公布的最7月PMI數(shù)據(jù)顯示出制造業(yè)依然疲軟，而非制造業(yè)部門的增速大幅放緩。7月的制造業(yè)PMI為49.3，略高于市場(chǎng)共識(shí)和6月的數(shù)據(jù)，兩者都為49.0。這一數(shù)據(jù)連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間。而非制造業(yè)PMI在7月大幅下降至51.5，遠(yuǎn)低于預(yù)期（共識(shí)為53.0，），6月的數(shù)據(jù)為53.2。

陸挺對(duì)記者表示，回顧制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，生產(chǎn)子指數(shù)仍略高于50，而其他所有子指數(shù)仍顯示出收縮特征。對(duì)于非制造業(yè)部門，服務(wù)業(yè)PMI從6月的52.8明顯下降至7月的51.5，而建筑業(yè)PMI從6月的55.7降至7月的51.2。野村預(yù)計(jì)8月制造業(yè)PMI將繼續(xù)疲軟，而非制造業(yè)PMI可能進(jìn)一步下滑。值得注意的是，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的新訂單PMI指數(shù)在7月進(jìn)一步陷入收縮區(qū)間，分別從6月的49.6和48.7下降至48.4和46.3，預(yù)示著未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)疲軟。

吳照銀表示，目前居民不愿意增加消費(fèi)，企業(yè)不愿意擴(kuò)大投資。6月社消零售額同比僅增長(zhǎng)3.1%，上半年民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-0.2%，不如去年。國(guó)際方面，日益復(fù)雜的國(guó)際政治環(huán)境、全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整等因素不斷干擾正常的國(guó)際貿(mào)易，歐美等國(guó)大幅加息后需求下滑也進(jìn)一步加劇了出口的壓力。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，直接導(dǎo)致物價(jià)萎靡和企業(yè)盈利低迷。

在這一背景下，從大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，吳照銀認(rèn)為，股市向上的邏輯不強(qiáng)，商品向上的邏輯更弱，但對(duì)債市有利。“就目前重新受到追捧的權(quán)益資產(chǎn)而言，投資者要在下跌中尋找機(jī)會(huì)。值得長(zhǎng)期持有的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是‘中特估’，估值合理，盈利穩(wěn)定，具有政策紅利，吸引大量資金流入。今年新成立的國(guó)企和央企概念的基金份額有168.8億，遠(yuǎn)超往年。其他題材和概念，比如人工智能（AIGC），近期表現(xiàn)其實(shí)并不好。”

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