成長性、科技含量說話

【資料圖】

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

都說希望在轉(zhuǎn)角。從科創(chuàng)板換到創(chuàng)業(yè)板，輝芒微這次IPO能如愿么？

5月25日，輝芒微獲創(chuàng)業(yè)板受理，預(yù)計(jì)融資6.062億元。

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業(yè)績大起大落，僅是外因？

警惕主營產(chǎn)品依賴、存貨持增

公開信息顯示，輝芒微成立于2005年，由許如柏、鄧錦輝創(chuàng)立。實(shí)控人為許如柏，直接及間接控制公司48.75%股份，且擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理。公司主要從事高性能模擬信號(hào)及數(shù)模混合信號(hào)集成電路的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。

從“缺芯潮”到“砍單潮”，半導(dǎo)體業(yè)的供需天平搖擺肉眼可見。輝芒微身處其中，也難逃脫周期輪動(dòng)影響。

2020年至2022年（以下簡稱“報(bào)告期”），企業(yè)營收3.08億元、5.40億元和4.79億元，同比增長率分別為67.89%、75.25%和-11.90%；同期歸母凈利5173.89萬元、1.66億元和1.12億元，同比增長571.72%、220.06%和-32.41%。

主營業(yè)務(wù)毛利率為35.65%、50.86%和45.70%。凈利率為16.78%、30.64%、23.51%。

從猛增到墜跌，成長可持續(xù)性、穩(wěn)健力亟待提升。

招股書解釋稱：2022 年度，受行業(yè)周期性波動(dòng)、“缺芯”態(tài)勢緩解、需求疲軟等因素的影響。

只是，自身有無短板呢？

具體看產(chǎn)品，輝芒微擁有MCU、EEPROM和PMIC三大產(chǎn)線，其中，MCU產(chǎn)品占據(jù)營收八成左右，盡顯主力之姿，也盡顯集中依賴之態(tài)。

2022年，EEPROM毛利率下滑5.66個(gè)百分點(diǎn)，PMIC下滑5.40個(gè)百分點(diǎn)。而MCU下滑了5.98個(gè)百分點(diǎn)，降幅最大。

招股書稱，MCU產(chǎn)品平均銷售單價(jià)提升2.89%，平均單位成本則增長16.43%，導(dǎo)致毛利率有所下降。

那么，規(guī)模效應(yīng)如何，產(chǎn)業(yè)鏈把控力，精細(xì)化水平有無優(yōu)化空間？

報(bào)告期內(nèi)，輝芒微經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 2,348.91 萬元、15,138.27 萬元、-610.02 萬元。大起大落，猶如過山車。

另一廂，存貨賬面價(jià)值持續(xù)增長：分別為 5,128.87 萬元、9,036.84 萬元和 18,495.95 萬元。

跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)利潤的侵蝕性值得警惕。報(bào)告期各期末，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為 1,088.97 萬元、1,071.77 萬元和 1,587.75 萬元，占同期存貨賬面余額的比例分別為 17.51%、10.60% 和 7.91%。

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2019年后再無發(fā)明專利

產(chǎn)業(yè)鏈把控力咋樣？

他狂任他狂，清風(fēng)拂山崗。說千道萬，大環(huán)境只是一方面，打鐵還需自身硬。

報(bào)告期內(nèi)，輝芒微研發(fā)費(fèi)分別為3538.06萬元、5618.21萬元和6753.54萬元，分別占當(dāng)期營收比11.47%、10.40%和14.19%。

持續(xù)增長可圈可點(diǎn)，然橫向?qū)Ρ染惋@遜色了。同期，同業(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值為13.37%、14.09%和18.73%。

截至報(bào)告期末，公司擁有已授權(quán)專利86項(xiàng)，其中境內(nèi)專利77項(xiàng)（包含發(fā)明專利58項(xiàng)、實(shí)用新型專利19項(xiàng)），境外專利9項(xiàng)。值得一提的是，2019年以后，輝芒微就再無新申請(qǐng)的發(fā)明專利了。

自然上述表現(xiàn)，不是加分項(xiàng)，科技含金量怎么樣呢？別忘了，創(chuàng)業(yè)板同樣看重企業(yè)的創(chuàng)新性。

看向供需端，同樣不省心。招股書顯示，公司對(duì)主要供應(yīng)商的采購比例較高，報(bào)告期各期間內(nèi)，前五大供應(yīng)商采購占比為 83.80%、76.10% 和 77.94%。有無集中依賴隱憂？

如輝芒微晶圓代工的采購單價(jià)，分別為 3,209.07 元/片、3,690.99 元/片和 4,979.49 元/片。

行業(yè)話語權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈把控力咋樣呢？

招股書表示，報(bào)告期內(nèi)，公司與部分供應(yīng)商簽訂了產(chǎn)能綁定協(xié)議，公司承諾在一定期限內(nèi)依照協(xié)議約定的單價(jià)采購不低于約定金額的晶圓，并支付了相應(yīng)的產(chǎn)能保證金。

行業(yè)分析師于盛梅表示，身處強(qiáng)周期產(chǎn)業(yè)，企業(yè)如想有穩(wěn)健發(fā)展，較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈把控力，上下游議價(jià)力尤為重要。從業(yè)績大起大落，成本提升看，輝芒微還有關(guān)鍵基本功要補(bǔ)。

3

對(duì)賭壓力、抽查冷思

看向管理層，對(duì)賭壓力不可不察。

2022年8月，華胥基金、鴻富星河、紅土星河、深創(chuàng)投、越秀金蟬、越秀智創(chuàng)、遠(yuǎn)見新欣（以下合稱“投資方”）與輝芒微及實(shí)控人許如柏等主體簽署《股東協(xié)議》。

根據(jù)相關(guān)要求，各板塊在審IPO項(xiàng)目中，針對(duì)發(fā)行人曾作為“對(duì)賭義務(wù)人”的對(duì)賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確認(rèn)該安排自始無效。

2022年12月，投資方與輝芒微簽署《股東協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議（一）》，約定《股東協(xié)議》中的反稀釋、對(duì)輝芒微的回購權(quán)及與此相關(guān)的股東特殊權(quán)利條款不可撤銷的終止且視為自始無效，不設(shè)置任何恢復(fù)條件或替代性利益安排。

然而2023年2月，兩者又簽署了《股東協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議（二）》，約定股東協(xié)議中的其他特殊權(quán)利條款自公司首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)材料被交易所正式受理之日起終止。但同時(shí)約定，若公司撤回上市申請(qǐng)或者上市申請(qǐng)未獲批準(zhǔn)，則上述條款中不涉及輝芒微承擔(dān)義務(wù)的約定應(yīng)自動(dòng)恢復(fù)效力。

換言之，成功上市啥都好說。一旦失敗，可能觸發(fā)實(shí)控人回購義務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)生變。

背負(fù)對(duì)賭壓力，輝芒微已是二次闖關(guān)IPO。

2021年12月22日，其科創(chuàng)板IPO獲受理，然2022年1月24日便主動(dòng)撤回，甚至還沒來到問詢環(huán)節(jié)。

突然生變，一些輿論認(rèn)為“抽查”或是導(dǎo)火索。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于2022年1月7日組織完成了對(duì)首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作，當(dāng)時(shí)共計(jì)187家參與抽簽，9家抽中，輝芒微恰恰位列其中。

孰是孰非，不做評(píng)價(jià)，留給時(shí)間作答。可以肯定的是，全面注冊(cè)制實(shí)施，價(jià)值投資已是王道，抽查已有常態(tài)化趨勢。創(chuàng)業(yè)板同樣強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新性、成長力，輝芒微此次卷土重來幾多勝算呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

原文標(biāo)題 : 從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板 輝芒微二闖IPO勝算幾何？

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