年初至今，A股市場主要股指全部飄紅，卻有兩只十倍股跌跌不休，股價連創(chuàng)新低。

【資料圖】

3月6日以來，美迪西（688202.SH）、恩捷股份（002812.SZ）股價雙雙創(chuàng)出新低。3月8日，CRO企業(yè)美迪西跳空下殺，盤中創(chuàng)出2021年3月16日以來新低，報收于166元，較歷史最高價（570.46元）累計回撤已達(dá)70.9%。

千億隔膜龍頭恩捷股份，也在3月6日盤中創(chuàng)出近兩年來新低，最新收盤價報112.87元，較歷史最高價（318.7元）回撤逾64%，總市值1007億元。

過去幾年，美迪西與恩捷股份均是各自賽道的十倍股，歷史最高價較IPO價格的累計漲幅分別為1272%、1260%。大盤表現(xiàn)活躍之際，兩家企業(yè)的股價卻上演“過山車”走勢，原因為何？

2022年增收不增利，美迪西股價回撤逾70%

美迪西與恩捷股份，均在2019年~2021年實現(xiàn)業(yè)績高速增長，但隨著營收凈利的同比與環(huán)比增速放緩，所處細(xì)分領(lǐng)域競爭加劇。

財報顯示，美迪西的主營業(yè)務(wù)是通過研發(fā)技術(shù)平臺向藥企及科研單位提供藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究、臨床前研究的醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)，屬于CRO行業(yè)中的臨床前CRO領(lǐng)域。國內(nèi)臨床前階段，藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）、美迪西等均是參與者。

2019年~2021年，美迪西業(yè)績實現(xiàn)高速增長，營業(yè)收入由4.49億元增長至11.67億元，年復(fù)合增速達(dá)61.22%；扣非后凈利潤增長更加迅猛，由0.67億元增長至2.63億元，年復(fù)合增速高達(dá)116.16%。

2022年，美迪西出現(xiàn)了凈利潤增速低于營收增速的現(xiàn)象。根據(jù)業(yè)績快報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長45.85%；實現(xiàn)凈利潤3.63億元，同比增長28.60%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.33億元，同比增長22.78%。

單季度來看，去年四季度美迪西凈利潤出現(xiàn)明顯下滑、增收不增利。單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.62億元，同比增長21.31%，扣非凈利潤0.7億元，同比下降26.46%。

對于增收不增利，美迪西解釋稱，一方面，公司在上海地區(qū)為為維護(hù)運(yùn)轉(zhuǎn)而額外支付的相關(guān)款項大幅增加；另一方面，美迪西杭州子公司業(yè)務(wù)尚處于早期投入階段，對短期利潤產(chǎn)生一定影響，同時上海實驗室園區(qū)建設(shè)導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用增加。

美迪西3月份最新一期調(diào)研顯示，2月份公司接受了15場調(diào)研，中信證券、廣發(fā)證券、長江證券、中金公司、財通基金、博時基金等市場頭部機(jī)構(gòu)悉數(shù)到場。

美迪西在調(diào)研中透露，2022年，公司新簽訂單34.58億元，這一數(shù)字是其2022年全年營收（17.02億元）的兩倍多。對于現(xiàn)有訂單轉(zhuǎn)化周期，美迪西表示，產(chǎn)品定制模式中，化學(xué)服務(wù)、生物學(xué)服務(wù)和原料藥制劑研究服務(wù)大概1~3個月，藥效學(xué)研究服務(wù)1~10個月；設(shè)計研發(fā)模式，根據(jù)具體約定服務(wù)內(nèi)容，所需周期存在差異，約半年到兩年半；聯(lián)合攻關(guān)模式（FTE），根據(jù)合同具體約定，通常情況是半年或1年。

早于四季度利潤下滑，2022年三季度，美迪西股價重挫34.19%，全年累計下跌38.11%，今年以來再跌22.39%，已回吐2021年大部分漲幅。截至最新收盤日，美迪西股價較其歷史最高價累計回撤70.9%。

股價大幅回吐的背后，是2020~2021年美迪西股價累計飆漲逾七倍（733.44%）。記者注意到，公募基金是美迪西股價上漲過程中的重要力量。2021年末，中歐醫(yī)療健康混合為美迪西第一大流通股股東，持股比例為11.30%，中歐醫(yī)療創(chuàng)新位列第五大流通股股東；同期，工銀瑞信旗下兩只產(chǎn)品分別為美迪西的第二、第八大流通股股東。另外，全國社保基金406組合則是“越跌越買”，在去年二、三季度連續(xù)增持美迪西，截至2022年三季度末，該基金位列美迪西第三大流通股股東，持股比例為3.71%。

Q4業(yè)績同比顯著下滑，恩捷股份市值差點(diǎn)跌破千億

2022年，恩捷股份股價大跌47.5%，今年以來繼續(xù)下挫，現(xiàn)價較歷史最高價已累計回撤逾64%。在2019年~2021年，恩捷股份風(fēng)光無限，其間股價累計大漲777.9%，市值突破千億，被市場冠以“隔膜王”稱號。2023年3月6日盤中，恩捷股份市值最低下探至1001.36億元，差點(diǎn)跌破千億關(guān)口。

近日，恩捷股份披露了2022年年報，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入125.91億元，同比增長57.73%；實現(xiàn)凈利潤40億元，同比增長47.2%。其中，歸母凈利潤再創(chuàng)歷史之最。

然而市場卻對這份年報并不買賬。截至3月8日收盤，恩捷股份依然沒有止住下跌勢頭，本周前三個交易日累計下跌3.78%，并創(chuàng)出2021年4月16日以來新低。

業(yè)績表現(xiàn)來看，恩捷股份經(jīng)歷了前幾年的高速增長后，高基數(shù)下的同比增速呈現(xiàn)下滑。2022年，恩捷股份的扣非后歸母凈利潤同比增長49.58%，是2018年以來的第二低數(shù)值（2018年、2019年和2021年，扣非后歸母凈利潤都實現(xiàn)翻番）。

另外，公司2022年四季度業(yè)績不理想。當(dāng)季，該公司營收33.11億元，同比僅增長25.27%，增速創(chuàng)十個季度以來新低；凈利潤7.74億元，同比下滑19.51%，為全年單季度最低，也是近十個季度以來首次下滑。同時，恩捷股份四季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.64億元，為年內(nèi)唯一單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出。

恩捷股份的存貨規(guī)模，也居高不下。截至2022年末，公司存貨達(dá)24.63億元，年初時為16.81億元。公司稱膜類產(chǎn)品存貨增長主要系產(chǎn)能擴(kuò)張所致，截至目前，公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平方米。

在近期召開的業(yè)績說明會上，恩捷股份稱，“今年隔膜市場預(yù)期還是保持相對緊平衡狀態(tài)，對行業(yè)全年發(fā)展持樂觀態(tài)度。分產(chǎn)品來看，基膜處于供應(yīng)相對緊張的狀態(tài)，基膜價格基本沒有調(diào)整。涂覆膜根據(jù)原材料的價格波動情況，公司對特定客戶的特定產(chǎn)品進(jìn)行了一些價格調(diào)整。”

另據(jù)公司3月6日披露的調(diào)研公告，恩捷股份表示，在地方政策支持、車企價格調(diào)整放量和疫情后消費(fèi)復(fù)蘇綜合影響下，今年動力和儲能都會維持高景氣度，短期的波動意味著后續(xù)有更大的空間。

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