一個(gè)月前，因?yàn)榇蟾怕蕦⒁?ldquo;破凈”的價(jià)格定向增發(fā)，攤薄未參與定增股東的股權(quán)，萬(wàn)科Ａ股定增計(jì)劃一經(jīng)發(fā)布就成為熱點(diǎn)話題，而隨著萬(wàn)科Ａ股定增議案獲得高票通過(guò)，這場(chǎng)討論也落下帷幕。

3月8日下午，深圳市鹽田區(qū)萬(wàn)科中心，龍頭上市房企萬(wàn)科召開(kāi)了2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，股東將就非公開(kāi)發(fā)行A股股票事宜進(jìn)行投票。

去年１1月上市房企A股市場(chǎng)再融資重新開(kāi)閘以來(lái)，萬(wàn)科迅速響應(yīng)，今年2月13日，萬(wàn)科公告稱，計(jì)劃向不超過(guò)35名的特定對(duì)象開(kāi)展定向增發(fā)，募集資金總額不超過(guò)150億元，用于投資全國(guó)11個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

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其中對(duì)于本次定增的價(jià)格，萬(wàn)科在公告中的表述是，不低于前20個(gè)交易日均價(jià)80%，并未注明“不低于最近一期每股凈資產(chǎn)值的較高者”，也就是說(shuō)，萬(wàn)科有可能以低于凈資產(chǎn)值的價(jià)格進(jìn)行增發(fā)。從最近一年的數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)科Ａ股每股價(jià)格保持在１４——２０元左右，而目前萬(wàn)科的每股凈資產(chǎn)為２０.７３元，因此，在股民看來(lái)，萬(wàn)科此次定增的價(jià)格大概率會(huì)低于２０元／股，以“破凈”價(jià)格增發(fā)，而這也將攤薄其他未參與定增股東的權(quán)益。在多個(gè)股票論壇中，不少股民對(duì)此次低價(jià)定增表示反對(duì)。

實(shí)際上，“低價(jià)定增”在近期萬(wàn)科港股配股中就已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)。２０２３年３月２日，萬(wàn)科配售新Ｈ股共３９億港元，每股配售價(jià)格為１３.０５港元／股，低于每股凈值。

8日股東大會(huì)上，有股東提出疑問(wèn)：萬(wàn)科為何要在當(dāng)前股價(jià)破凈值的時(shí)間點(diǎn)發(fā)行Ｈ股股票？

對(duì)此，萬(wàn)科集團(tuán)總裁祝九勝表示，關(guān)于定增計(jì)劃，萬(wàn)科內(nèi)部經(jīng)過(guò)了多輪討論，也非常糾結(jié)。最后決定定增，主要是基于以下幾方面考量。一方面，萬(wàn)科認(rèn)為一、二線城市出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，啟動(dòng)新的一輪布局也會(huì)有比較好的兌現(xiàn)，有好的業(yè)績(jī)的預(yù)期；另一方面，從增發(fā)資金的用途角度來(lái)看，根據(jù)規(guī)定，A股增發(fā)資金主要用于現(xiàn)有的項(xiàng)目保交付，多余的部分用于補(bǔ)流，H股拿到的資金60%可用于置換原有的借款，剩下40%用于補(bǔ)充流動(dòng)性，相對(duì)來(lái)說(shuō)，H股配股拿到的資金使用更靈活一些。而過(guò)去一年，境外融資，特別是美元的升息比較快，現(xiàn)在的境外貸款利率達(dá)到5.3%左右，比曾經(jīng)的3個(gè)多點(diǎn)提高了很多，選擇這個(gè)時(shí)機(jī)發(fā)H股也是希望償還部分境外債務(wù)性融資成本，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

此外，祝九勝還將債權(quán)融資和股權(quán)融資比作水和茶：“要想茶喝起來(lái)有滋有味，茶和水的比例一定要非常合適。”“我們債權(quán)融資供應(yīng)已經(jīng)很明顯，股權(quán)資金顯得不足。”祝九勝表示，萬(wàn)科定增不是出于缺錢的考慮，而是更看重良好的資債結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，因此定增的規(guī)模也不算大。

很明顯的是，長(zhǎng)期來(lái)看，與債權(quán)融資比起來(lái)，股權(quán)融資更加穩(wěn)定，企業(yè)沒(méi)有還款節(jié)點(diǎn)的壓力。另外，從房企三道紅線的角度來(lái)看，太高的負(fù)債比率也將影響企業(yè)后續(xù)的債務(wù)融資，而股權(quán)融資將增加股本，也將一定程度上降低負(fù)債比率。截至２０２２年第三季度，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率為７７.８５％。

另外，對(duì)于“A股增發(fā)會(huì)不會(huì)像H股一樣低價(jià)發(fā)行”這一問(wèn)題，祝九勝也進(jìn)行了回應(yīng)：“將以更慎重的態(tài)度在價(jià)格、時(shí)機(jī)等因素上反復(fù)權(quán)衡，爭(zhēng)取到股東的滿意度。”同時(shí)，祝九勝也表示，“低價(jià)定增對(duì)股權(quán)的攤薄是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期還是看能不能創(chuàng)造價(jià)值，如果創(chuàng)造價(jià)值的條件都具備，還是能得到股東的理解。”

那么關(guān)鍵是，萬(wàn)科具備創(chuàng)造價(jià)值的所有條件嗎？祝九勝表示，這是一個(gè)兩難的選擇，因?yàn)橥顿Y回報(bào)有一定的周期，需要團(tuán)隊(duì)老老實(shí)實(shí)去做。

而現(xiàn)實(shí)中，根據(jù)公告，萬(wàn)科此次定增涉及的11個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目中，有３個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率低于５％，３個(gè)高于１０％，剩下的５個(gè)介乎５％——１０％之間。對(duì)此，有股東提出疑問(wèn)：“為什么這些項(xiàng)目看上去收益率都不是很高？”

萬(wàn)科集團(tuán)執(zhí)行副總裁劉肖表示，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)優(yōu)化房企股權(quán)融資的政策，萬(wàn)科對(duì)入選項(xiàng)目設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)包括：一，并表項(xiàng)目；二，普通住宅；三，已拿到預(yù)售許可證正在銷售；四，項(xiàng)目有一定的體量，后續(xù)還需要較多的資金去建設(shè)。劉肖坦言，按照上述標(biāo)準(zhǔn)，入選的11個(gè)項(xiàng)目整體收益率是偏低的，在整個(gè)萬(wàn)科也是處于較低水平，因?yàn)檫@11個(gè)項(xiàng)目主要是2022年之前獲取的，當(dāng)前預(yù)計(jì)的收益率是基于當(dāng)前市場(chǎng)情況進(jìn)行的測(cè)算，經(jīng)過(guò)2022年的市場(chǎng)調(diào)整，收益率確實(shí)受到一些影響，如果市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，項(xiàng)目的收益率還是有一定的改善空間。

股東大會(huì)上，萬(wàn)科集團(tuán)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人韓慧華對(duì)未來(lái)的償債能力做出了回應(yīng)，他表示，未來(lái)４、５月份即將到期的美元債，現(xiàn)在整體的資金方案都已經(jīng)準(zhǔn)備好了，萬(wàn)科會(huì)確保在4、5月份整個(gè)美元債安全償付。另外，盡管萬(wàn)科最近融資動(dòng)作比較多，但得益于萬(wàn)科多年在財(cái)務(wù)上長(zhǎng)期堅(jiān)持的穩(wěn)健策略，萬(wàn)科的資金安全不存在任何問(wèn)題。

３月８日晚間，萬(wàn)科公告了此次Ａ股定增投票結(jié)果，所有議案以高于９０％的的同意票通過(guò)。盡管對(duì)于不能參與此次定增的股東來(lái)說(shuō)，低價(jià)定增將攤薄其股東權(quán)益，但少數(shù)服從多數(shù)，萬(wàn)科Ａ股定增已經(jīng)闖過(guò)股東大會(huì)這一關(guān)，接下來(lái)要面對(duì)的，則是證監(jiān)會(huì)的審核。

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